财通国际:给予中国联通累积评级

2014上半年集团收入同比增3.65%至149,569百万人民币(下同)。销售通信产品成本同比减19.3%至25,682百万,网间结算成本同比减23.7%至7,565百万,职工薪酬增13.6%至16,969百万,其他经营费用增14.1%至33,629百万,税前利润增24.6%至8,837百万,股东应占利润增25.8%至6,689百万。移动服务收入增11.7%至81,343百万,当中3G及4G收入同比增32.9%至54,380百万,占集团收入达66.9%,3G及4G累计用户同比增40.8%至140.8百万户,3G及4G每户平均收入降11.4%至68.7元。3G及4G手机业务数据流量收入同比增45.4%至20,170百万。 2G用户收入同比降15.6%至26,963百万。2G累计用户同比降4.9%至154.2百万户,每户半年平均收入降12.4%至28.7元。

上半年,受3G及4G累计客户高增长带动收入增长,虽然每户平均收入同比下跌,但集团3G及4G收入仍能稳定上升,而2G客户正在减少,ARPU持续下跌,使2G收入持续下降。集团整体收入增长是由3G及4G客户所带动,至今年8月,集团3G及4G客户收入占比达69.1%。调降收费能吸引新客户增加,累计客户数目增幅高于ARPU下跌幅度,仍可推动移动业务收入上涨。预期未来3G及4G新客户仍可维持30%以上的增长,2G客户流失或许加快,整体客户仍能维持约20%以上的增长,ARPU下降幅度将会受营改增影响而下跌,预计集团2015年移动收入增长维持10%。

今年七月,中移动、联通及中国电信共同设立中国通信设施服务股份有限公司,各方正处在考虑将一定数量的电信资产注入中国通信设施服务股份有限公司,将有利于减少国内电信行业内铁塔以及相关基础设施的重复建设,提高行业投资效率。资本开支占联通经营现金流入近90-110%,对集团现金运用构成压力。近年集团借贷总额急增,亦增加了集团财务费用开支。铁塔公司有助舒缓集团这方面的压力,亦能加强三家公司的合作,减少恶性竞争,因资产共用后,三家公司变成了合作伙伴,亦有利行业整体发展。早前市场传出国资委要求电信商削减营销开支,预期电信商增加合作后,广告竞争会减缓,手机补贴开支也会下降,以达至削减开支的目标。

至8月最新数据,集团2G累计客户同比减少6%,比7月份同比减5.6%增加,3G及4G累计客户增长同比增34%,对比7月份同比增38%,增速仍然放缓。预计至2014年底,集团2G客户同比减少6.2%,3G及4G累计客户增25%,整体客户增7.1%至300.95百万户。预计2014年移动业务收入受营改增影响,增长降至8%,固网业务维持约4%的收入增长。2014年全年集团收入预计增3%至¥303,936百万人民币(下同),税前利润增13.2%至¥15,522百万,税率增0.5个百分点至23.6%,股东应占利润增13.3%至¥11,797百万,或每股0.6216港元。预计2015年底集团3G及4G累计客户同比增22%,受4G用户增长的帮助下,增长放缓改善。预计2G客户同比减7.6%,整体客户同比增7.2%。3G及4G客户ARPU同比降2.0%至64.7。2G客户同比降6.0%至25.5元,因3G及4G客户占比增加,整体ARPU可增2.6%。预计集团2015年收入增10%,营运开支改善,股东应占利润可增15%,我们以2015年20倍预测市盈率作估值,以反映2016年集团更受益于4G客户增加,使盈利增长上升的预期。因此,2015年公平估值为$14.3港元,现价$11.4,评级「累积」,投资者可待$11元或以下开始累积。

2014上半年集团收入同比增3.65%至149,569百万人民币(下同),当中的移动收入增11.7%至81,343百万,固网收入增4.5%至45,207百万,销售通信产品收入减18.8%至22,596百万。销售通信产品成本同比减19.3%至25,682百万,网间结算成本同比减23.7%至7,565百万,折旧与摊销增8.8%至36,882百万,网络运营与支撑成本增12.8%至18,035百万,职工薪酬增13.6%至16,969百万,其他经营费用增14.1%至33,629百万,税前利润增24.6%至8,837百万,税率降0.7百分点至24.3%,股东应占利润增25.8%至6,689百万。

上半年3G及4G上客量维持高增长

移动服务收入增11.7%至81,343百万,当中3G及4G收入同比增32.9%至54,380百万,占集团收入达66.9%,3G及4G累计用户同比增40.8%至140.8百万户,3G及4G每户平均收入降11.4%至68.7元。3G及4G手机业务数据流量收入同比增45.4%至20,170百万,数据收入占3G及4G收入增3.2个百分点至37.1%,移动手机用户数据流量同比增长82.1%,达到1,998亿MB,手机用户月户均数据流量同比增29.2%至216.8MB。数据用量增加推动数据收入增加。2G用户收入同比降15.6%至26,963百万。2G累计用户同比降4.9%至154.2百万户,每户半年平均收入降12.4%至28.7元。

上半年,受3G及4G累计客户高增长带动收入增长,虽然每户平均收入同比下跌,但集团3G及4G收入仍能稳定上升,而2G客户正在减少,ARPU持续下跌,使2G收入持续下降。集团整体收入增长是由3G及4G客户所带动,至今年8月,集团3G及4G客户收入占比达69.1%。调降收费能吸引新客户增加,累计客户数目增幅高于ARPU下跌幅度,仍可推动移动业务收入上涨。预期未来3G及4G新客户仍可维持30%以上的增长,2G客户流失或许加快,整体客户仍能维持约20%以上的增长,ARPU下降幅度将会受营改增影响而下跌,预计集团2015年移动收入增长维持10%。

固网收增长平稳及销售产品业务收缩

固网服务收入同比增长4.5%至45,210百万,其中固网宽带服务收入同比增长10.2%至24,890百万,对固网业务收入的贡献达到55.1%。固网宽带用户同比增长7.7%至6,742.0万户,固网宽带用户ARPU同比增1.13%至62.6元。固网宽带维持适度增长,预计固网收入维持中单位数增长。

销售通信产品收入同比降18.8%至22,596百万,销售通信产品成本同比降19.3%至25,682百万,销售亏损同比降22.5%至3,086百万,亏损减少895百万。在以前业务销售附带赠送实物业务,不征收增值税,其进项税额不得予以抵扣;附带赠送实物不属于营业税征收范围,不征收营业税。但实行“营改增”之后,预存话费送的手机、礼品,有可能视同销售,将征收6%或11%不等的税项。因此,未来集团将减少通信产品销售业务作为推销手段。

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