财通国际:给予中国移动持有评级

2014上半年,集团收入同比增7.1%至324,681百万人民币(下同),营业利润降12.7%至62,354百万,营业利润率降4.36个百分点至19.2%,所得税率降0.87个百分点至22.33%,股东应占利润同比减少8.5%至57,742百万。2014上半年,语音服务收入同比降5.3%至165,778百万元人民币(下同),占集团总收入比率降5.8个百分点至55.7%。总通话分钟时数同比降0.2%至21,341亿分钟,平均每分钟语音业务收入同比下降4.8%至0.078元。短信及彩信业务收入同比降13.2%至18,212百万,占集团收入比降1.3个百分点至6.1%,短信使用量同比降19.9%至3,058亿条。

2014上半年,集团移动数据收入同比增52%至70,097百万元,占集团收入比率增7.6个百分点至24.2%,移动数据流量同比增91.4%至4,265亿MB,当中3/4G数据流量增同比增176.3%,2G的每客户月均流量(DOU)80MB,3G客户为153MB,4G客户729MB。由此可见,推动移动数据高增长是由4G客户增加所带动。4G客户的ARPU达$143,是平均值的2倍多。4G客户预计至今年底达50百万,占集团用户比率约6.2%。4G上客速度远高于3G时的上客速度,集团2009年1月推出3G服务,经历3年至2011年底3G客户才超越50百万。以客户占比计,也要2年多的时间至2011年8月才超越6.2%,但4G客户只用了1年的时间就达成,可见4G客户增长比3G初推出时为快,预计有助推动2015年集团整体ARPU上升。

电信业营业税改增值税于今年6月1日开始实施,因此上半年利润中有一个月的时间是开始受营改增所影响,但影响不太明显。营改增下,基础电信服务适用11%的税率,增值电信服务适用6%的税率,境外单位提供电信业服务免征增值税。中国移动中国联通中国电信于7月11日共同签署了《发起人协议》,将以现金方式出资设立中国通信设施服务股份有限公司。主营通信铁塔的建设、维护和运营,兼营基站机房、电源、空调等配套设施和室内分布系统的建设、维护和运营以及基站设备的代维。预期新公司除可降低资本开支外,亦可降低维护及运营等日常开支。

下半年受营改增及整体上客量增幅放缓影响,但预期数据业务受高ARPU的4G客户增长所带动,能抵销部分下降幅度,预期下半年收入出现同比下降幅度少于1%。上半年集团收入录得7%增长,预期2014年收入同比略增。预测集团2014年收入增5.46%至651,325百万人民币(下同),营业利润同比降14.3%至116,307百万,股东应占利润同比降9.53%至110,092百万,或每股$6.82港元。预期2015年营改增仍影响首5个月收入,但往后同比影响则消除,4G客户占比将继续增加,竞争对手将获发LTE-FDD牌照,上客增长将受影响,ARPU预计回升约5%,因预期4G客户占比增加至10%,整体累计客户增4%,集团收入增长预期回升至9%,但开支增长预期仍达双位数,净利润或出现单位数同比下降,但预期2016年盈利回复增长。中移动为国内最大电信商,加上沪港通有利其估值提升,我们以2014年13.6倍市盈率作估值,公平估值为$92.8港元,现价$92.55,评级「持有」。投资者可考虑于85元以下累积。

2014上半年,集团收入同比增7.1%至324,681百万人民币(下同),电路租费开支增15.6%至10,235百万,网间结算成本降5.6%至12,116百万,折旧增7%至55,868百万,职工薪酬增9.6%至18,115百万,销售费用增10%至44,700百万,产品销售成本增32.4%至40,523百万,其他营运支出增15.4%至80,770百万,营业利润降12.7%至62,354百万,营业利润率降4.36个百分点至19.2%,利息收入增7.5%至7,870百万,应占联营公司利润增19.9%至3,966百万,所得税率降0.87个百分点至22.33%,股东应占利润同比减少8.5%至57,742百万。

通话费及月租费收入下降

2014上半年,通话收入同比降5.3%至165,778百万元人民币(下同),占集团总收入比率降5.8个百分点至55.7%。总通话分钟时数同比降0.2%至21,341亿分钟,自2011年第2季起,平均每户每月通话量持续下降,由当时平均每月每户使用528分钟降至今年第1季的456分钟。平均每分钟通话收入同比下降4.8%至0.078元。集团通话收入自2012年下半年开始出现同比下跌,至今仍未有改善,原因是平均收费率持续下降所致,预期平均用户使用时数会持续平稳下跌,因现时可透过数据网络传送语音,成为传统语音通话的竞争对手,预期通话业务难再有增长。

数据业务依靠无线上网的高增长

集团数据业务包括短信及彩信、无线上网及应用服务。今年上半年,短信及彩信业务收入同比降13.2%至18,212百万,占集团收入比降1.3个百分点至6.1%,短信使用量同比降19.9%至3,058亿条,随着使用数据服务的用户增加,用户使用手机习惯改变,更多用户透过通信程式传递信息所影响,预期这项业务收入及使用量将继续收缩,短信及彩信服务将逐渐被淘汰。

无线上网业务包括WALN及移动数据,WLAN收入只有1,877百万,占集团收入只有0.6%。2014上半年,集团移动数据收入同比增52%至70,097百万元,占集团收入比率增7.6个百分点至24.2%,移动数据流量同比增91.4%至4,265亿MB,当中3G及4G数据流量增同比增176.3%,2G的每客户月均流量(DOU)80MB,3G客户为153MB,4G客户729MB。由此可见,推动移动数据高增长是由4G客户增加所带动。4G客户的ARPU达$143,是所有客户平均值的2倍多,而4G客户由2014年2月的1.34百万,急增至8月达29.57百万,集团预计至今年底达50百万,占集团用户比率约6.2%。4G上客速度远高于3G时的上客速度,集团2009年1月推出3G服务,经历3年至2011年底3G客户才超越50百万。以客户占比计,也要2年多的时间至2011年8月才超越6.2%,但4G客户只用了1年的时间就达成,可见4G客户增长比3G初推出时为快,预计有助推动2015年集团整体ARPU上升。

现时集团4G基站为41万个,覆盖超过300个城市,集团目标于年底时4G基站超过50万个与3G基站数目相若。相对竞争对手联通及中国电信,中移动在4G投资及覆盖范围较优胜,因此现时中国4G市场占有率估计超过90%,而4G市场增速较3G优胜,2G市场收缩,2G客户逐步升级至3G或4G,有助平均收入改善。集团有较大市场份额,有较大的定价能力,营改增后预计整体电信市场价格竞争会略为缓和,因营改增降低了集团每客户平均收入。

2014上半年,集团收入同比增7.1%至324,681百万人民币(下同),营业利润降12.7%至62,354百万,营业利润率降4.36个百分点至19.2%,所得税率降0.87个百分点至22.33%,股东应占利润同比减少8.5%至57,742百万。2014上半年,语音服务收入同比降5.3%至165,778百万元人民币(下同),占集团总收入比率降5.8个百分点至55.7%。总通话分钟时数同比降0.2%至21,341亿分钟,平均每分钟语音业务收入同比下降4.8%至0.078元。短信及彩信业务收入同比降13.2%至18,212百万,占集团收入比降1.3个百分点至6.1%,短信使用量同比降19.9%至3,058亿条。

2014上半年,集团移动数据收入同比增52%至70,097百万元,占集团收入比率增7.6个百分点至24.2%,移动数据流量同比增91.4%至4,265亿MB,当中3/4G数据流量增同比增176.3%,2G的每客户月均流量(DOU)80MB,3G客户为153MB,4G客户729MB。由此可见,推动移动数据高增长是由4G客户增加所带动。4G客户的ARPU达$143,是平均值的2倍多。4G客户预计至今年底达50百万,占集团用户比率约6.2%。4G上客速度远高于3G时的上客速度,集团2009年1月推出3G服务,经历3年至2011年底3G客户才超越50百万。以客户占比计,也要2年多的时间至2011年8月才超越6.2%,但4G客户只用了1年的时间就达成,可见4G客户增长比3G初推出时为快,预计有助推动2015年集团整体ARPU上升。

电信业营业税改增值税于今年6月1日开始实施,因此上半年利润中有一个月的时间是开始受营改增所影响,但影响不太明显。营改增下,基础电信服务适用11%的税率,增值电信服务适用6%的税率,境外单位提供电信业服务免征增值税。中国移动、中国联通和中国电信于7月11日共同签署了《发起人协议》,将以现金方式出资设立中国通信设施服务股份有限公司。主营通信铁塔的建设、维护和运营,兼营基站机房、电源、空调等配套设施和室内分布系统的建设、维护和运营以及基站设备的代维。预期新公司除可降低资本开支外,亦可降低维护及运营等日常开支。

下半年受营改增及整体上客量增幅放缓影响,但预期数据业务受高ARPU的4G客户增长所带动,能抵销部分下降幅度,预期下半年收入出现同比下降幅度少于1%。上半年集团收入录得7%增长,预期2014年收入同比略增。预测集团2014年收入增5.46%至651,325百万人民币(下同),营业利润同比降14.3%至116,307百万,股东应占利润同比降9.53%至110,092百万,或每股$6.82港元。预期2015年营改增仍影响首5个月收入,但往后同比影响则消除,4G客户占比将继续增加,竞争对手将获发LTE-FDD牌照,上客增长将受影响,ARPU预计回升约5%,因预期4G客户占比增加至10%,整体累计客户增4%,集团收入增长预期回升至9%,但开支增长预期仍达双位数,净利润或出现单位数同比下降,但预期2016年盈利回复增长。中移动为国内最大电信商,加上沪港通有利其估值提升,我们以2014年13.6倍市盈率作估值,公平估值为$92.8港元,现价$91.45,评级「持有」。投资者可考虑于85元以下累积。

2014年第2季,中移动移动数据流量同比增97%至2,364亿MB,环比亦增24.3%。相比第一季同比增83.8%及17%有明显增加。我们预期第3季及第4季环比增速会略有放缓,但按季同比增速仍然上升,下半年数据流量同比增114.4%至6,517百万,平均每MB收入持续下跌,因收费率持续下降,目前集团最低套餐月费为58元并提供500MB数据及50分钟通话,平均每MB收入约0.116元,最低平均收入为158元月费套餐,提供2000MB数据,平均每MB收入只有0.079元,而竞争对手联通相同套餐月费每MB收入0.083,中移动短期再降价机会不高,如联通再下调资费,中移动或有机会跟随。以现时数据预测,集团移动数据业务2014全年收入预期可增超过60%至1,686亿元。

至今年8月数据,集团2G人数占比65.9%,3G客户30%,4G客户3.7%。虽然高ARPU的3G客户占比增加,但估计各客户平均收入持续同比下跌,因此整体ARPU仍然是持续下降。4G服务开展后,更高ARPU的客户投入,相信有助缓解整体ARPU下跌的趋势,未来一年ARPU回升的可能性将增加。

集团利润率于2013年下跌加快的主要原因是电路租费开支在2013年同比大增89%至18,727百万所致,另外其他年份利润率下降的原因包括人工成本及其他营运支出增长高于收入增长。人工成本增幅主要由于员工数目上升及薪资调整,而其他营运支出主要由维护费用、办公室费用、业务费、差旅费、业务招待费、频率占用费、咨询及专业费用、低值易耗品摊销、劳务费及其他杂项费用组成。集团没有拆分细项费用数据,但以集团ARPU持续下跌,营运开支持续上升,集团虽然是国内最大的电讯营运商,但成本转嫁的能力不太高,主要受竞争对手持续降价所影响,集团亦不能避免跟随。未来APRU有机会回升,而且铁塔公司或能有助集团降低部份营运开支,但现时仍处于初步阶段。

营改增影响将现

电信业营业税改增值税于今年6月1日开始实施,因此上半年利润中有一个月的时间是开始受营改增所影响,但影响不太明显。营改增下,基础电信服务适用11%的税率,增值电信服务适用6%的税率,境外单位提供电信业服务免征增值税。电信业主要分为基础业务和增值服务,基础电信服务,就是指固定电话、手机等语音通话或宽带业务;增值电信服务,包括了短信、彩信、3G数据以及卫星电视等服务。管理层估计,营改增将令盈利下降,所以减少营销费用,增加可抵扣项的金额,增加税率较的增值服务占比,成为集团改变的一个目标。建基站的设备投资亦可以抵扣进项税,因此营改增能加快4G投资,亦增加电信业加强发展数据或卫星电视等业务。

成立铁塔公司助减资本开支

中国移动、中国联通和中国电信于7月11日共同签署了《发起人协议》,将以现金方式出资设立中国通信设施服务股份有限公司。主营通信铁塔的建设、维护和运营,兼营基站机房、电源、空调等配套设施和室内分布系统的建设、维护和运营以及基站设备的代维。预期新公司除可降低资本开支外,亦可降低维护及运营等日常开支。集团上半年资本开支同比增47%至838亿人民币,当中4G业务资本开支328亿,占比39%,估计上半年增加开支之中,主要受4G投资增加所带动。集团计画全年资本开支达2,252亿,当中4G达759亿,即下半年资本开支预计为1,414亿,同比增10.6%,当中4G占比降至30.4%,预期4G投资高峰期过后,2015年资本开支增加压力将缓和。

未来预测

下半年受营改增及整体上客量增幅放缓影响,但预期数据业务受高ARPU的4G客户增长所带动,能抵销部分下降幅度,预期下半年收入出现同比下降幅度少于1%。上半年集团收入录得7%增长,预期全年收入同比略增。预测集团2014年收入增5.46%至651,325百万人民币(下同),折旧增7%至112,006百万,销售费用增4.4%至95,909百万,其他营运支出增4.05%至163,918百万,营业利润同比降14.3%至116,307百万,股东应占利润同比降9.53%至110,092百万,或每股$6.82港元。

预期2015年营改增仍影响首5个月收入,但往后同比影响则消除,4G客户占比将继续增加,竞争对手将获发LTE-FDD牌照,上客增长将受影响,ARPU预计回升约5%,因预期4G客户占比增加至10%,整体累计客户增4%,集团收入增长预期回升至9%,但开支增长预期仍达双位数,净利润或出现单位数同比下降,但预期2016年盈利回复增长。中移动为国内最大电信商,加上沪港通有利其估值提升,我们以2014年13.6倍市盈率作估值,公平估值为$92.8港元,现价$91.45,评级「持有」。投资者可考虑于85元以下累积。

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