财通国际:给予昆仑能源持有评级

业务涵盖石油开发、天然气运输、天然气处理的大型国企昆仑能源公布了二零一四年上半年业绩:集团营业额22,763百万港元,增17.0%,因天然气分销营业额大增40.1%。主要为政府补贴的其他收益减6.7%至348百万港元。天然气采购和其它支出大增40.2%至11,766百万港元;折旧费2,713百万港元,也大增24.5%,两者蚕食盈利不少。因此计入利息支出的总分部盈利5,874百万港元,跌10.8%。应占联号和共控体溢利452百万港元,跌59.8%,主因哈萨克油田开发联号录得一次性汇兑损失500百万港元。税前溢利6,326百万港元,跌18%。股东应占盈利3,171百万港元,跌13.8%,每股盈利0.393港元。集团建议不派发中期股息,同比持平。

期内集团附属公司(不计联号)原油销量3.649百万桶,同比跌2.3%。天然气输送量15,043百万方米,同比大增22.2%,唯推算平均管道输送气价每方米0.399港元,同比大跌14.7%,分部溢利不前。天然气销售量3,154百万方米,同比基本持平;平均气价每方米3.781港元,同比大增39.9%,但分部溢利反跌12.9%,可能为购入天然气成本飞涨,蚕食盈利。

预期由天然气销量和处理量大增带动,天然气管道输送量增长平稳,石油开发销量持平,昆仑能源一四年集团营业额增14.0%至49,500百万港元。下半年石油分部应再无巨额汇兑损失,以及获得政府补贴,预期税前盈利13,750百万港元,跌4.2%;股东应占盈利6,900百万港元,增0.7%,或每股0.855港元。现价10.4港元暗示14年预期市盈率约12.2倍,相对本年预期盈利倒退,估值已很充份。按一四年15倍市盈率估值,一四年公平价值约为每股12.8港元,一五年公平价值或可达14.0港元。留意于一三年六月到七月,集团回购总共4.518百万股,作价57百万港元,平均每股作价约12.616港元。财通国际继续给予此股“持有”评级,风险为中国天然气需求增长继续放缓、购入天然气价格飙升蚕食溢利、和政府补贴减少。

LNG储运:母公司减量

一四年上半年,承接一三年下半年增长放缓趋势,LNG(液态天然气)储运分部(LNG terminal)营业额1,112百万港元,大跌22.5%;分部经营溢利428百万港元,大跌38.2%。集团旗下江苏和大连储LNG运站期内储运量2,878,841千方米,大跌23.1%,因母公司中石油调整生产计划;推算平均LNG价每方米0.3862港元,同比增0.78%。

国内天然气产量不前,保持进口量增加。江苏一期和大连一期为集团两大LNG接收站,主要下载母公司LNG,服务中国东南“以气代油”需求,产能分别为3.5百万吨和3.0百万吨(合共约8,840百万方米)估计一三年两者已接近80%负载,一四年上半年负载率回落至约65%。

LNG加工:黄冈投运 产能暴增

一四年上半年,集团LNG(液态天然气)加工分部(LNG processing)营业额876百万港元,增8.0%;分部经营溢利19百万港元,减少48.6%。期内LNG加工量198百万方米,增11.3%,平均LNG加工价每方米4.403港元,跌2.9%。注意分部溢利大部分可能于下半年赚取。

期内集团两家LNG加工厂投产,总数增至12家,总产能比一三年末增22%,至每日7.18 百万方米(每年2,620百万方米)。期内全国最大之湖北黄冈LNG加工厂,每日产量5.00百万方米,已成功完成试产。山东泰安(每日2.60百万方米)预计一四年投产。

一三年集团加强陆上LNG生产与供应,当年投运河北霸州LNG加工厂、新疆和田LNG加工厂、辽宁盘锦LNG加工厂,使集团一三年LNG加工能力达每日5.88百万方米(每年2,146百万方米),产能已充裕。

一二年分部LNG加工量235百万方米,暴增136%;一三年大增49.5%,至352百万方米。一四年上半年销量增长却一般,销量仍低于产能不少,使用率和利润率或下跌。留意湖北黄冈产能已等于一四年上半年产能接近70%,一旦投产使用率会更低,盖加工量需时赶上。

此外,一三年上半年集团落成投产LNG加气站390座;鉴于一二年末经营中LNG加气站已有177座,一三年上半年LNG加气站再大增120%,有助提高分部溢利。集团也在海南建造LNG储存设备。

一四年六月末,昆仑录得流动资产23,377百万港元,其中现金12,083百万港元。同时录得流动负债24,738百万港元,其中计息负债8,763百万港元。得出净流动资产回升至负1,361百万港元,主因部分短期负债转为长期负债。净流动资产仍相当紧绌,但行业低风险本质支持较高负债。长期计息负债增至20,172百万港元,合共录得计息负债28,935百万港元,比一三年末减轻。集团持有现金12,083百万港元,净负债16,852港元,相对近一百亿港元的核心税后盈利,负债仍不过高。

一一年和一二年集团分别录得巨额资本开支现金流出13,507百万港元和15,391百万港元,一三年资本开支现金流出仍高达15,405百万港元。集团估计约一百亿港元税后盈利,加上四十五亿港元折旧费,刚足够支持投资一百五十亿港元,主要用于建设大量CNG气站和LNG气站,以推动天然气处理量和销量高速增长。

预期昆仑能源一四年由天然气销量和处理量大增带动,天然气管道输送量增长平稳,石油开发销量持平,集团营业额增14.0%至49,500百万港元。下半年石油分部应再无巨额汇兑损失,以及获得政府补贴,预期税前盈利13,750百万港元,跌4.2%;股东应占盈利6,900百万港元,增0.7%,或每股0.855港元(按一四年中已发行8,068百万股)。现价10.4港元暗示14年预期市盈率仅约12.2倍,相对本年预期盈利倒退,估值已很充份。按一四年16倍市盈率估值,一四年公平价值约为每股13.6港元,一五年公平价值或可达14.9港元。留意于一三年六月到七月,集团回购总共4.518百万股,作价57百万港元,或平均每股作价约12.616港元。财通国际继续给予此股“持有”评级,风险为中国天然气需求增长继续放缓、购入天然气价格飙升蚕食溢利、和政府补贴减少。

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