首家网络医院在粤获批 远程医疗“破冰”

2月8日,广东省首家网络医院在金康药房旗下42家分店建立就诊点。自去年10月底上线以来,该网络医院在省内已有300家网点,拟在春节前扩至1000家。

作为全国首家获得卫生计生部门许可的网络医院,广东省网络医院由广东省第二人民医院提供在线医务人员,由第三方搭建网络平台,在社区医疗中心、大型连锁药店等地建立网络就诊点。患者在网点通过视频通话直接和在线医生交流,完成求医问诊,医生根据病情开具处方后,患者在社区医疗中心或药店即可直接拿药,就近享受从诊断到买药的一站式服务。

目前,广东省第二人民医院是全国第一家获得网络医院批准的医院,目前也是唯一一家。

广东省第二人民医院医疗拓展部主任张胜明表示省二医已经与金康药房、海王星辰、大参林等20多家连锁药店签订了合作协议,未来这些终端将是“网络医院”,提供远程医疗。这个项目由三方合作,除了医院、药店终端外,还包括了提供技术支持的深圳友德医科技有限公司。

而医生方面,目前省二医安排了200名医生投入该项目,“目前专职网络医院的有十多人,另外全院50多个科室每个科室也将抽调3~4人投入这个项目。涉及的范围包括了全科、中医、消化科、妇产科、骨科、风湿科,主要针对常见病、慢性病。”张胜明表示。

张胜明表示,这个项目已经经过了试点,前期数据显示,每天大约接待病人逾200人,有五六成会开出处方,处方的价格平均在60元左右,而目前通过网络医院看病不收诊金,“目前诊金已经上报省物价局审批,但批下来以后也未必会收。”有接近此项目的业内人士向本报记者披露,网络医院的诊金将定在10元。

其实,这种“网络医院”最大的看点在于,一直握在医院手中的处方,已经在通过正常途径流出。

这种变化主要缘于去年8月,国家卫生计生委发布了《国家卫生计生委关于推进医疗机构远程医疗服务的意见》对处方流出“开闸”,其中规定了,“医疗机构运用信息化技术,向医疗机构外的患者直接提供的诊疗服务,属于远程医疗服务”。而以前,这种“远程医疗”只局限在医疗机构之间。

已经有资本关注到“网络医院”,九州通好药师副董事长蒋志涛在2014年年终总结会议上,便将布局网络医院纳入2015年重点发展方向。同时,九州通也在今年与北京中环肛肠医院签订战略合作协议,市场猜想北京中环肛肠医院或成为好药师开展网络医院的合作对象。

有九州通内部人士向媒体透露,九州通是国家允许试点网络医院的企业之一,但尚需等收到正式批文后方可开展业务运作。

九州通:医药电商,有望开启二次高增长的历史契机

九州通 600998 医药生物

研究机构:瑞银证券 分析师:季序我 撰写日期:2014-12-09

医药电商,九州通开启二次高增长的历史契机

2007年以来,基药制度的执行对药店、诊所等第三终端形成很大冲击,致使公司业绩增速持续处于低位。近年来,公司也在医院纯销、中药材/饮片等多个领域进行探索,但由于原有业务规模庞大,新业务所带来的业绩弹性较为有限。我们认为,医药电商潜在市场空间很大,且相对市场化,非常适宜公司发展。医药电商业态的兴起,或将为公司提供再次高增长的历史契机。

软硬件基础过硬,公司或将成为未来医药电商领域龙头企业之一

我们认为,九州通发展医药电商业务具备较好的软硬件基础。从先天条件来看,公司具备领先的分拣和物流能力,品种和下游客户资源丰富;从后天努力来看,是国内最早布局医药电商业务的企业之一,已在商业模式探索、客户资源积累等方面具备领先优势。我们认为,一旦处方药网售政策放开,公司将是最有希望成长为国内医药电商龙头的企业之一。

伴随电商业务后续延展,公司产业链定位和盈利能力或将出现显著变化

我们认为,公司在医药电商领域的布局绝不仅局限于B2C业态。在行业环境进一步成熟后,公司势必将依托B2C业务,围绕如何提升医疗效率和患者诊疗感受进行更多业务创新,如保健咨询、慢病管理等。这些拓展有望使公司完成从“药品搬运工”到“现行医疗体系效率优化器”的角色转变。我们预计伴随后续业务延展,公司业务附加值将大幅提升,行业地位和盈利能力也将随之发生显著变化。

估值:目标价21.3元,维持“买入”评级

我们预计公司14-16年扣非EPS为0.30/0.38/0.49元,基于瑞银VCAM工具(WACC7.0%),通过现金流贴现得到目标价21.3元。我们的目标价对应15年PE56倍(过去1年估值水平处于40-68倍),维持“买入”评级。

万达信息:切入医药完成“三医联动”,药品电商雏形显现

万达信息 300168 计算机行业

研究机构:长江证券 分析师:马先文 撰写日期:2014-10-28

报告要点

事件描述

万达信息公告,公司中标上海市政府采购中心“上海市医药集中招标采购事务管理所-上海市医药采购服务与监管信息系统”项目,中标金额为3018万元。

事件评论

首创供销平台连接药品供需双方,实现“医药分离”,并完成在医疗、医保、医药“三医联动”的最后一公里。该项目通过搭建医药采购平台,连接药品供需双方,直接撮合线上交易,颠覆过往药房从属于医院(以药养医)的传统模式,响应政策实现“医药分离”,进而促进医药供销“询报价—配送入库—结算支付”全流程的阳光化、自动化。其中,供方包括上海市数百家医药集团流通企业,如华润医药集团等,需方包括公司多年来在HIS 系统中积累的千余家医保定点机构客户,如国药、上药等药房和各级医院。该项目中标标志着公司正式切入了医药业务新板块,结合在O2O 医疗服务、全流程医保控费的积累,正式完善了国务院《深化医药卫生体制改革2014年重点工作任务》中“三医联动”的业务布局,同时3018万元的中标金额也将增厚公司业绩。

体制内药品电商平台雏形初显,异地复制值得期待。本项目一期由政府出资,公司作为建设方搭建信息系统,二期将建立完善的药品电商平台,由政府和万达信息联合运营,盈利点来自于电商平台运营服务费、药品流通企业供方及药房、医院需方的渠道费,未来还将开展针对2C 端的配送服务费等。万达信息的药品电商平台,与阿里收购医药电商中信21世纪及运营“天猫医药馆”相比具有两大优势:1、借力政府快速推动,该项目由人社部下属的上海市医药集中招标采购事务管理所主导,属于体制内强推业务,也决定了进驻平台的参与者均拥有完善的牌照资质,极具公信力;2、复用客户资源,公司多年来在HIS 系统中积累了大批量药房、医院资源,可快速将其信息系统与药品流通企业的ERP 互联对接,甚至可自动匹配供需促成交易。未来该药品电商平台在华东地区运营成功后,有望快速复制到其他省市,成为公司又一业绩增长点。

维持“推荐”评级。万达信息已搭建“软件&服务+在线公共服务+线下实体创新”的业务框架,并将三项业务按3:6:1比例制定8年1000亿的收入目标,彰显公司高速发展信心。公司已经通过内生外延的方式,实现了客户2G2B2C全覆盖、智慧城市各细分业务全覆盖、线下线上O2O 全覆盖。我们看好万达信息基于民生服务的智慧城市综合实力,预计2014 -2016年EPS 分别为0.56、0.84、1.19元,对应PE 分别为54、36、25倍,维持“推荐”评级。

九安医疗:引入小米投资,定增扩张移动医疗,扬帆必将远航!

九安医疗 002432 医药生物

研究机构:方正证券 分析师:姜天骄,张常新,李大军 撰写日期:2014-09-19

公司事件:

1、公司公告旗下新设实体iHealth Inc将引进小米投资2500万美元战略投资,iHealth将成为小米公司移动健康领域的合作伙伴。 2、公司公告以不低于18.40元/股,通过非公开发行不超过4400万股,募集不超过8.1亿元,主要用于投入移动医疗周边生态及智能硬件研发基地。

点评:

1、大手笔引入小米投资,以互联网思维打造移动健康云平台!(1)借力小米,发力国内市场。公司在开曼设立孙公司iHealth Inc.引入小米投资2500万美元作为战略投资者,小米投资将持有新公司20%的股份。此后,小米公司将与iHealth在用户体验、小米电商和云服务方面开展深入合作,共同打造移动健康云平台。我们认为,iHealth已被证明在北美及其他海外市场具有较强竞争优势和市场接受度(2013年收入1000万美金,2014年上半年仅欧洲市场就实现200万欧元收入),引入小米后,将充分借力小米在互联网思维运营、电商渠道、用户体验等方面的优势,进一步迅速在国内拓展市场份额,抢占先机获取用户(此前公司已于京东合作国内首发iHealth血压计)。(2)激励到位,小米投资后持有公司总股本的20%;总股本的10%作为库存股,用于未来员工的股权激励,70%股权部分由九安医疗持有,此举为未来引入优秀人才做出铺垫。(3)排他性承诺充分保障合作质量。小米投资及其关联方承诺在本项目交割完成后的两年内不投资以以下产品为主要经营范围的项目或者公司(“公司竞争者”):A.基于健康大数据的医疗平台、产品或者;B.以血压和血糖测量为单一功能的血压和血糖测量产品。我们认为,未来两年将是互联网医疗的爆发期,小米承诺充分体现了与iHealth合作的决心,以及极大的信心,将有助于双方高质量合作。

2、定增募集不超过8.1亿元,大举投入移动医疗,全市场暂无第二家。(1)最大手笔投资,实现二次领先。公司募集资金将主要用于A.移动医疗周边生态及智能硬件研发基地(4.8亿元),B. 产品体验中心(6636万元),C. 客户服务中心建设(1437万元)以及D.补充流动资金(2.3亿元)。我们认为,这是目前国内A股上市公司中对于移动医疗领域最大手笔投资,将使得公司在已经领先的基础上再次领先,大幅拉开与竞争对手差距。公司是A股市场中唯一一个充分打入北美和欧洲市场的移动医疗企业,也是唯一具备“硅谷基因”的移动医疗企业。(2)决心彰显大视野。我们认为公司大手笔投资移动医疗的决心,体现了公司的前瞻性和全局视野。在目前一级市场资本迅速升温,丁香园、春雨医生等互联网医疗公司相继获得7000万美金和5000万美金巨额融资的背景下,互联网医疗将进入残酷竞争和争夺赛道阶段。错过目前最关键的布局时期,将很可能失去未来移动医疗的市场。(3)致力于投资“移动医疗周边生态”,表面公司极具生态模式思维及闭环思维。公司不仅仅投入智能硬件制造,还致力于构建“生态”,打造闭环,体现出公司对于移动医疗的理解极为深入,认识到单一环节难以完全带动移动医疗业务的扩展,只有营造生态,打造一体化的医疗服务闭环,才是发展移动医疗的必经之路。

3、自上而下看,九安医疗是最符合最佳互联网医疗商业模式的公司。公司是最符合“四句真经”标准,且兼具重度垂直基因的互联网医疗企业。在我们的《互联网医疗:享行业盛宴,记“四句真经“》的行业深度报告中,我们提出了顺人性刚需是盈利基础,数据决定发展空间,社群带来流量沉淀,线下服务链是竞争壁垒。而九安医疗是目前我们认为最具备“四句真经”特质的互联网医疗企业:(1)“顺人性刚需是盈利基础”,九安医疗推出的移动互联血压计、血糖仪是病患刚需。我国有高血压患者超过3.3亿人,高血压症状主要有头痛、头晕、头昏、头胀等,严重者可表现为气喘、呼吸困难、浮肿、视力障碍、恶心、呕吐、偏瘫等并发症,高血压的治疗对于高龄人群来说是较强刚需。另外,我国目前糖尿病人超过1.14亿人,糖尿病极易引起并发症,后果相当严重,包括足病(足部坏疽、截肢)、肾病(肾功能衰竭、尿毒症)、眼病(模糊不清、失明)、脑病(脑血管病变)等。所以九安医疗专注于医疗级的互联网医疗硬件产品,符合刚需顺人性的原则。(2)“数据决定发展空间”,九安医疗已经着手通过硬件APP云端数据的方式对消费者的数据进行搜集,并且已经开始积极在海外开展与医疗服务价值链上其他主体的合作(包括苹果的Healthkit),以及部分尝试与保险公司进行商业合作,目前公司移动互联血压计等产品的用户数量已经达到几十万级别,未来随着公司互联网营销思路的实施,用户数量有望大规模增长,符合我们认为极其重要的“数据决定发展空间原则”。(3)“社群带来流量沉淀”,九安医疗积极构建智能硬件使用场景,目前公司的智能腕表产品已经与微信实现互联,是首批4家与微信互联的公司之一,在社群思维方面具有领先意识。同时,公司也一直在摸索医疗级移动互联硬件的社群构建和产品定义。此次与小米合作,将有助于公司对于社群商业更深刻理解,打造更具粘性的社群商业模式。(4)“线下资源整合是竞争壁垒”,目前九安医疗已经着手开始线下医疗服务价值链资源的整合:在国内,公司已经尝试与天津三潭医院展开合作,利用公司的移动互联血糖仪产品为三潭医院提供高效的3000糖尿病患者管理。在美国,目前公司与Care innovation等公司开始合作,共同探索与保险公司的合作模式。此外,美国心脏病学会(American Heart Association)、美国糖尿病学会(American Diabetes Association)、GE-Intel的合资公司Intel-GE Care Innovations?公司在上半年均开始与公司战略性合作。我们认为,公司iHealth品牌产品在海外的提前布局为公司盈利模式的扩张带来了良好开局(国内互联网医疗基于商业保险的盈利模式空间有限,而美国这种模式的空间非常巨大),公司在国内、国外均开始尝试整合线下资源,在同类企业中属于领先水平,这也正是公司打造“重度垂直模式”的具体体现。

4、如何理解短期业绩?我们认为加大投入是最正确的选择。(1)首先,公司短期业绩压力并非来自盈利能力下滑,而是投入持续增加所致。公司在2013年全年和2014年上半年均未能够实现盈利,我们认为这主要源于公司策略性营销投入(部分体现于毛利率),以及研发和市场投入加大所致。而在培育市场,获取用户的初期,我们认为加大投入才是最正确的选择。(2)另外,2014年短期公司业务增长仍值得期待。新增市场空间主要来自三方面:美、欧、国内三大市场同步发力;电商渠道锦上添花;血糖仪产品开始切分全球200亿美元市场蛋糕。iHealth产品在2013年主要针对北美市场销售,销售金额达到1000万美元。2014年,公司将重点拓展欧洲以及国内市场。目前公司已经注册了法国子公司,全面负责公司iHealth系列产品在欧洲的营销,初步预计2014年公司在欧洲市场销售额有望达到500万欧元以上(仅上半年以及达到200万欧元)。针对国内市场,公司2013年已经尝试了电商平台等互联网销售渠道,2013年公司传统产品在电商平台销售额约为7000万元,公司传统产品在电商渠道方面的摸索和尝试也为iHealth新产品进军国内市场奠定较好的基础,公司已经在2014年下半年开始重点布局iHealth产品在国内市场的销售。此次公司和小米形成战略合作后,将极大地帮助公司iHealth产品在国内市场迅速占领份额。(3)第三,在产品结构方面,公司将重视移动互联血糖仪产品的推进。相比血压计,血糖仪产品拥有类似“剃须刀+刀片”的商业模式,一旦通过硬件获取客户,可以通过销售血糖试纸产生持续收入。公司目前iHealth血糖仪在北美售价29.95美金,试纸价格在1美元/片,价格与强生、罗氏等竞争对手齐平。公司公司2014年新推出手机耳机接口插拔式血糖仪,携带和操作更为便捷。同时公司开始尝试互联网思维运作,计划以硬件免费赠送的方式强势攻入血糖仪市场(通过试纸收费盈利,各品牌试纸无法通用),从而切分全球200亿美元血糖仪市场,相较公司目前4亿元营业收入,即使在血糖仪市场占据不到1%份额,收入水平也将翻几番。

5、品牌、渠道均具有显著竞争优势。(1)在品牌方面,公司拥有iHealth自创品牌,充分借力苹果,增加了品牌知名度和美誉度,降低营销成本。公司iHealth系列产品是世界首款与苹果产品相连的血压计、世界首款与苹果产品相连的Baby monitor、世界首款与苹果产品相连的蓝牙血糖仪、世界首款与苹果产品相连的安防产品),在与苹果公司合作的过程中,苹果为公司在北美渠道市场拓展起到了很大的帮助作用。公司目前在美国、欧洲、日韩、港台等地都成功在三个门类(软件、医疗器械、电子产品)注册了iHealth商标。在国内iHealth商标注册还需要时间解决,但是并不影响公司产品在国内的销售。(2)在渠道建设方面,首先公司在过去几年海外市场积累了较多强势零售渠道资源,例如Bestbuy、苹果专卖店、Target等大型零售商。新产品拓展市场较其他竞争对手更加迅速。同时,公司在国内电商平台也已经有所突破,2013年公司传统产品的电商销售额超过7000万元,占国内销售收入接近50%。预计2014年公司在电商平台销售额增速将达到50%以上。此次公司与小米合作,将充分借力小米电商渠道,为公司渠道竞争力又有所增强。

6、从二级市场投资角度,公司是A股市场稀缺品种,极具互联网思维。此次得到小米投资和战略合作后,公司未来有望成为平台型企业。公司是A股市场目前唯一已经实现移动健康医疗产品大规模销售的上市公司。同时公司建立起的“硬件做入口、APP做连接、云端健康大数据应用”的商业模式已经初具雏形。公司意图成为未来健康领域的“苹果”,成为平台型企业。 我们认为公司在战略方面符合未来移动互联网的大局势,同时公司计划免费提供血糖仪硬件从而大规模获取客户,从后续的试纸和增值服务以及平台大数据应用获取收入的模式也符合互联网思维模式,是传统硬件企业中为数不多能够实现互联网思维落地的企业。同时,公司在产品设计方面追求极致,也躬行了互联网的“极致”思维,连续获得“IF奖”与“红点奖”等产品设计界的顶级奖项(2013 年共有4 款产品获得红点奖,2014年1月公司8款产品同时获得IF大奖)。 此外,公司在快速迭代方面也执行较好,自2011 年以来,公司以每年2-3款 iHealth 新产品的速度,现已上市5大类别,10余款产品。在应用程序(APP)开发和云数据存储及服务方面,相应版本不断更新迭代,已基本具备一定个人健康服务的能力。

7、投资建议:九安医疗处于从传统医疗行业向互联网医疗行业转型阶段,不能以一般的PE、PS估值思路考虑公司价值。首先,公司毛利率水平相对保持稳定,体现出公司现有产品具有较强竞争力。而公司业绩目前处于盈亏平衡阶段,主要来自于转型期的研发费用支出(包括互联网人才招聘)以及探索新型营销模式的试错成本。我们认为,这些表面上“费用化”的部分,实质上应该是“资本化”的。其次,公司未来的主要发展空间并不在传统业务,关注公司移动互联产品的竞争力才是重点。目前公司iHealth产品竞争优势凸显,是首个在海外实现大规模销售以及较高品牌知名度的中国移动互联网医疗企业,先发优势明显,此次又与小米合作,更进一步增加了竞争优势。同时公司符合我们“四句真经”的筛选原则。我们长期看好公司业务发展,如果公司战略执行顺利,到2016年,核心用户群将超百万级别(并且更多是海外用户),甚至达到千万级别,公司基于用户产生的非硬件潜在收入空间可大十亿级别,盈利前景广阔。预计2014-2016年收入增速分别为25.38%、46.69%和41.78%,EPS分别为0.03、0.10和0.23。给予“强烈推荐”评级。

东软集团:业绩符合预期,医疗系统收入占比进一步提升

东软集团 600718 计算机行业

研究机构:瑞银证券 分析师:周中 撰写日期:2014-10-30

业绩符合预期

公司2014 年前三季度实现营业收入49.3 亿元,同比增长1%,主要是受医疗系统和国内软件及系统集成收入增长带动,归属于母公司股东净利润2.1亿元,同比减少24%,管理费用的提升以及投资收益和公允价值变动损益的大幅减少是其下滑主要原因。公司第三季度营业收入16.8 亿元,同比减少1%,归母净利润8000 万元,同比下降15%。公司业绩整体符合预期。

医疗系统业务占比增加带动毛利率显著回升

分业务来看,2014 年前三季度软件与系统集成业务收入38.7 亿元,同比下滑8.3%,收入占比78.6%,同比下降8.0 个百分点;医疗系统业务收入10.0 亿元,同比增长71.5%,收入占比达到20.3%,同比上升8.4 个百分点,收入份额得到快速提升。而受毛利率较高的医疗系统收入占比提升带动,前三季度,公司毛利率达到32.2%,同比增加1.1 个百分点。另外,国际软件业务占比进一步下滑至22.2%,同比减少8.7 个百分点。

关注医疗系统和汽车电子领域发展

目前公司医疗相关业务已经拓展至医疗设备、医疗IT 基础设施、医疗信息化综合解决方案以及健康管理等领域。短期来看,公司医疗业务收入主要受医疗信息化驱动的医疗设备、医疗IT 和解决方案收入增长驱动,以熙康云平台为主的健康管理业务正处于投入建设期,未来盈利有待观察。汽车电子方面,公司正由车载系统外包商向综合解决方案供应商转型,转型效果值得期待。

估值:“中性”评级

我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.37 元、0.43 元和0.53 元。目标价14.40 元基于瑞银证券VCAM 工具(WACC=8.4%)进行现金流贴现推导。

鱼跃医疗:制氧机业务大幅回升,电商业务爆发,业绩符合预期,给予“增持”评级

鱼跃医疗 002223 医药生物

研究机构:申银万国证券 分析师:钱正昊 撰写日期:2014-10-27

投资要点:

三季度单季同比增长11.72%,毛利率同比上涨4.35%,基本符合预期。公司2014年三季报收入及归母净利润为13.65 /2.52亿元(折合EPS0.47元,略低于我们预期的0.49元),同比分别增长20.69%、20.00%,扣非归母净利润为2.40亿元,同比增长率为24.35%。公司14年三季度单季收入为4.29亿元,同比增长11.72%,净利润为6022万元,同比增长13.21%,毛利率同比上涨4.35%。

上半年制氧机业务回暖明显,血糖仪渠道开展顺利,电商渠道爆发增长。就13年而言,制氧机收到销售新政影响,销售出现下滑是导致业绩增长疲软的主要因素,预计13年制氧机收入下滑约15%;而14年随着13年老产品库存的清理以及14年新品的推出,上半年制氧机业务增速回暖明显,收入达到2.93亿元,同比增长53%;同时上半年血糖仪产品开发客户600家,三甲医院近100家,市场切入顺利;同时,上半年电商业务收入仅9000万元,大幅高于之前6500万元预期,同比增长300%,预计14年规模将达到约2亿元,成为利润较大贡献点。

收购苏州日精,进一步拓展家用医疗器械产品线。公司以669万收购苏州日精45%股权(约股权对应净资产),苏州日精数字血压计技术水平处于国内领先,同时公司此次收购将一定程度上完善在血压计的中高端供应链以及国内的血压表的布局,同时更好地应对2020年全面禁汞的负面影响。同时此次收购价格相对比较低,也体现了公司的高议价能力。

稳定内生增长+大规模外延重组扩张,看好公司中长期业绩增长。我们认为,公司目前处在关键的转型时期,随着公司医渠以及原有强势OTC 渠道的不断内生稳定扩张,公司原有业务预计将维持20-25%的增速,为公司长期发展奠定良好安全边际。我们认为公司未来将持续的进行医院渠道类产品的收购,将进一步完善公司医渠的产品线,引入国内外优质产品,进一步进行外延扩张,为15年的高增长奠定基础。考虑到公司外延扩张以及电商业务的快速提升,我们维持公司14-16年EPS 为0.61/0.97/1.25元,对应PE 为45/29/22倍,维持“增持”评级。

北京君正:政策扶持,可穿戴领域带来新的发展机遇

北京君正 300223 电子行业

研究机构:方正证券 分析师:段迎晟 撰写日期:2014-06-28

可穿戴设备是公司在消费电子领域布局的重点。目前来看,包括智能手机和平板电脑在内的智能终端市场渗透率已经较高且市场竞争格局趋于稳定,前期ARM架构在这一市场中处于统治地位。在全球产业格局变化后带来的现状,公司在过去几年的时间里曾试图用各种方式做突破或绕行,但事实证明软件生态环境大格局已难凭一己之力去改变。且作为已经普及化程度已相当高的产品形态,再花大力气投入也将所获甚微。而作为方兴未艾的可穿戴设备市场来说,是消费电子领域的下一个热点所在,也是公司目前布局的重点。

MIPS在可穿戴设备领域将占据一席之地。从已有的可穿戴设备产品来看,软件生态环境仍处在竞争状态,目前尚未形成某架构独大的现象,软件兼容性问题未凸显,这也将成为MIPS在新产品形态发展过程中的新机遇。同时,从26日刚刚举行的Google I/O大会上发布的Android Wear产品合作伙伴中有Imagination,即MIPS。这意味着谷歌对MIPS架构采取较为开放的态度,MIPS在可穿戴设备这个新的竞争市场中可能将成为并存的多种架构之一,这也意味着将为公司带来新的机会。

公司在可穿戴设备领域技术、市场均提前介入,均有较深积累。公司在可穿戴设备发展初期就开始关注并准备。技术方面,不断开发该类产品需要的低功耗类型产品,从芯片的大小和功耗方面入手,不断提高产品的各项性能要求指标。公司也因为较早地介入该市场,到现在已经开发并积累了国内一系列客户,如果壳等。但由于可穿戴设备从产品特性和开发难度等多个方面来看都存在和移动智能终端不同的特性,产品目前较为功能较为单一,设计也没有标杆产品让较大消费群体所接纳并形成使用习惯,公司仍需开发更多客户以确保该项业务的业绩稳定性。 教育电子业务考虑投入产出比压缩高端产品。步步高是公司的大客户之一,公司在教育电子业务上也曾经涵盖步步高的绝大系列产品。随着消费电子高端产品与平板电脑在部分功能上的趋同,公司该项业务对其业绩产生了一定消极影响。大客户对高端芯片的要求在一定程度上有可能使公司研发投入较大而获得收益较少。客户因而在该业务高端产品上更多使用了其他产品,从而使公司该部分收入出现下滑。

行业应用市场较为稳定,公司重视更多元化领域开发。虽然公司在教育电子这个行业应用领域业务上表现有所下滑,但作为增长稳定、客户关系也较为稳固的行业应用领域相比竞争激烈的消费电子来说有其优势所在,公司也因此重视该类市场的开拓,尤其旨在寻找行业中的稳定客户。除此之外,公司对物联网、智能家居等新兴领域对芯片的需求也一直积极关注,试图抓住这些领域的发展机会。其他消费类产品如WIFI音箱、智能网络机顶盒等也有开拓空间。

推出的Newton开发平台客户满意度较高。公司新推出的Newton开发平台具有较好的集成度,将可穿戴设备、物联网等领域的客户可能用在所开发产品上的元器件都集成在平台上了,从而能方便客户,缩短开发时间。同时产品面积小、功耗低,性能优化。在我们推出该平台之前,英特尔推出了Edison平台,平台功耗较大,公司产品与之相比有较大竞争优势。目前第一批已经售完,第二批将在短期内推出市场。公司推出该平台的主要目的在于平台本身加载公司芯片产品,用户通过平台使用体验到芯片产品的优良表现,从而为公司开拓更多潜在客户提供了来源,公司也能据此提供更好的服务。

投资建议及盈利预测

公司是国内A股市场上屈指可数的几家芯片设计公司之一,芯片设计的技术积累一直是其主要优势。再加上国家刚刚出台集成电路扶持政策,以公司过往承担过政府项目的先例来看,公司受益该政策的确定性相当高,未来资金上的支持也将助力公司其他业务的开拓和运作。从这个时点往后几年内也将是我国集成电路行业蓬勃发展的开始。公司上市后几年内业绩始终低于市场预期,究其根本还是在移动智能终端市场上未能把握住机会,现在开始的可穿戴设备和其他新兴产品领域我们有理由相信公司将获得新的成长空间。我们因此预测公司2014-2016年EPS分别为0.25元、0.36元和0.44元,对应PE分别为131、91和75倍,由于芯片设计类公司业绩弹性较大,估值水平相对较高属于正常现象,并不影响公司未来成长和发展,因此仍给予“增持”评级。

风险提示

客户市场表现低于预期风险,终端市场需求不及预期。

延华智能:内外双轮驱动,借力并购基金展翅高飞

延华智能 002178 建筑和工程

研究机构:银河证券 分析师:鲍荣富,傅盈 撰写日期:2014-10-10

联手全球著名创投英飞尼迪成立并购基金,规模行业领先(3-5 亿元)。公司10 月8 日与英飞尼迪(上海)创投签署合作框架协议,拟共同发起设立上海英飞延华创投公司及上海延华英飞创业投资中心(有限合伙)。 基金规模初定为人民币3-5 亿元,公司拟认缴出资比例为20%。同时,管理公司注册资本暂定300 万元(以基金认缴资本额的1%为准),公司拟认缴出资比例为15%。并购基金分两期到账,首期到位资金不低于各方认缴出资额的50%,在首期缴付资本额的70%以上使用完毕后缴付第二期50%。英飞尼迪集团1993 年成立于以色列,管理着以色列最早的风险投资基金和最大的创业孵化器,也是世界领先的专注于中国市场的跨境投资集团。

聚焦智慧城市产业链,并购扩张将为公司插上腾飞翅膀。并购基金将以智慧城市领域的产业并购为导向,主要对智慧城市相关领域产业链上的高科技成长型未上市企业进行股权投资、可转换债权投资、提供投资管理咨询服务等业务。英飞尼迪在中国及智慧城市领域拥有先进经验及丰富案例,运用独特的“技术+资本”的投资模式,成功案例包括神州数码(00861.香港)、神州信息(000555)、中国安芯(HK01149)、以色列Mango/Mate、中国安防技术(CSST)、安康通、天津亚安科技等。

我们判断,并购基金将成为公司今后外延扩张的主要模式之一,且具有快速复制效应。该基金的年化收益率预计可达到25%以上。我们认为,该并购基金对于公司的战略意义在于:(1)通过产业并购实现内生、外延扩张的双轮驱动战略,实现智慧城市产业链的快速延伸。(2)借助英飞尼迪在智慧医疗、智慧安防等多个产业资源整合的经验,将以色列智慧城市的先进技术、雄厚的金融资本和国内外并购业务的丰富经验有效融合。(3)公司在并购基金中拥有一票否决权,对并购标的拥有优先购买权,通过并购基金的管理与培育,可快速实现符合自身战略的并购扩张。

公司我们重点推荐的 “双高”(高增长、高估值)标的之一,我们自2013 年3 月6 日在市场首家推荐以来累计涨幅已达127%。公司未来业绩高成长的逻辑:在咨询引领、智能基石、节能推进、医疗先行战略框架下,公司战略、业务结构、收入结构转型依次推进,业绩将持续高增长。(1)智慧城市商业模式快速落地。目前智城公司已落地4 个,在做咨询及顶层设计的城市7 个以上(公司网站数据),我们预计未来2-3 年公司智慧城市落地数量有望超过10 个,若每个城市贡献培育2-3 年后净利润达到2000-3000 万,则智城业务净利润有望达到2-3 亿元。(2)智慧医疗跨越发展,后续商业模式创新空间巨大。今年以来公司智慧医院已公告订单较去年全年增长70%以上。若未来在商业模式上若依托医疗、养老智慧平台及终端数据,拓展大健康产业链;在融资模式上进行BT、买方信贷等创新,未来智慧医疗业务将实现更大的突破。(3)节能、咨询及软 件服务、智能交通等业务有望快速增长。(4)股票激励设定高增长底线,若达到7%、8%、9%的扣非后加权ROE 条件,我们测算2014-16 年扣非后净利润增速应分别达到70%、30%、29%。

公司未来估值提升的逻辑:(1)智慧城市业务今年将进入落地元年,订单将批量落地,行业景气度向上。(2)随着公司智慧医疗业务占比快速增长(我们预计未来2-3 年净利润贡献有望达到一半左右),公司估值理应向智慧医疗板块看齐,估值仍有较大提升空间。

风险提示:宏观经济波动风险、应收账款风险等。

盈利预测、估值及投资评级: 我们预测2014~16 年EPS 为0.18/0.29/0.41 元,且后续业绩有持续超预期可能。目标价13.1-14.5元(对应15 年45-50 倍PE),维持“推荐”评级。

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[责任编辑:athenacui]

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