国浩资本:重申买入威胜集团 目标价8.8元

威胜集团(3393)将受益于智能电网及能效管理需求的上升,重申买入建议

威胜集团(3393, $7.15)自9月5日本行首次给予买入评级后回落7.0%,但同期表现仍优于大市2.3%。评论: 本行相信近期的股价回调是买入的良机。公司是国内3大智能电表生产商之一,并开始进军配用电系统业务,本行认为公司将受惠于国内智能电网的持续发展。

于9月18日,公司披露在国家电网的第3次统一招标中,公司夺得总值1.51亿元人民币的智能电表及数据采集终端机合约。本年至今,公司总共在3次的招标中累计夺得7.54亿元人民币的合约,按年升32.1%并已高于2013年全年夺得合约总额10.4%。本行认为2014年年底前仍将会有一次的招标活动,这将有助公司在电表业务上维持稳健的销售增长。在2014年上半年,此业务的销售按年升21.8%,并占公司整体收入的38.7%。

除了来自电表业务的稳定增长外,威胜在智能配电市场的扩充亦十分迅速,预计新业务ADO在未来数年的增长将胜过其它业务。ADO业务主要是为客户提供智能配用电系统及解决方案,目标的客户除了是国家电网和南方电网外(两者现时占该业务收入的40%),还包括电力公司、交通运输、新能源发电、学校及医院等。此业务在2013年上半年只占公司2.1%营业额,但由于今年上半年的收入增长达374%,现时已占公司整体收入的8.4%。管理层对未来ADO的业务发展具有信心,预期该业务在2014年将占公司整体收入的10%,而3年内其收入占比更会升至三份之一。公司在今年5月份收购了湖南开关有限公司及武汉百楚科技有限公司,令公司在ADO业务的产业链及对能源分配所需的技术更为完整。除了智能电表业务将继续录得稳定增长外,ADO业务的毛利率亦较公司整体的毛利率高约4.5个百分点。由此,本行相信公司的财务表现将会因ADO业务的收入占比增加而有所提升。

本行估计威胜2014年及2015年的纯利分别可达4.61亿元人民币(每股盈利0.49元人民币)及5.57亿元人民币(每股盈利0.59元人民币),意味着核心盈利增长分别达18%及20%。公司现时估值仅9.7倍2015年巿盈率,考虑到中国对智能电网的需求无论是国家层面及工业层面皆节节上升,本行认为其估值并不昂贵。公司主席吉为先生于9月2日以每股平均价6.78元增持290万股股份,持股量升至54.3%,反映主席对公司前景充满信心。本行重申买入建议,目标价不变为8.80元,相当于2015年12倍巿盈率。

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