联建光电:外延扩张继续进行 双轮驱动框架已现

公司9月25日发布《现金及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》:

1.公司拟以现金及发行股份方式收购友拓公关100%股权,作价4.6亿元,其中现金支付1.15亿元(现金来源为募集配套资金),以发行股份方式支付交易对价中的3.45亿元,发行价格为31元/股。友拓公关业绩承诺期为5年,2014-2018年净利润分别不低于3100万元、3720万元、4464万元、5357万元、6428万元,复合增速20%,收购对价分别对应2014/2015年PE为15/12倍。

2.公司拟以现金及发行股份相结合的方式收购易事达100%股权,作价4.9亿元,其中现金支付1.5亿元(现金来源为募集配套资金),以发行股份方式支付交易对价中的3.42亿元,发行价格为31元/股。易事达业绩承诺期为5年,2014-2018年净利润3800万元、4200万元、4600万元、5000万元和5330万元,复合增速为10%,收购对价分别对应2014/2015年PE为13倍/12倍。易事达账面有现金1.25亿元,如果扣掉现金,则支付对价为3.6亿元,对应2014/2015年PE分别为9.5/8.6倍。

3.拟向刘虎军、何吉远、建联1号计划发行股份募集配套资金,配套资金总额为28241万元,其中向刘虎军、何吉远、建联1号计划募集资金金额分别为10075万元、7006万元和11160万元。按31元/股的发股价格计算,发行数量分别为325万股、226万股和360万股。

4.发行完成后,公司总股本从1.73亿股增加至2.04亿股。本次交易前刘虎军、熊瑾玉夫妇为公司实际控制人,合计持有上市公司31.63%的股份,本次交易完成后实际控制人仍为刘虎军、熊瑾玉夫妇,其直接持有上市公司28.38%股份,并通过建联1号计划间接持有上市公司1.42%股份,本次交易未导致公司控制权变化。

点评:外延式并购将持续进行,董事长认购彰显信息。公司2013年并购分时传媒100%股权,2014年拟收购友拓公关以及易事达。我们认为公司外延式并购发展策略后续还将持续进行,方向将不仅限于传媒公司,还包括较为优质的LED制造类公司。我们认为公司大传媒板块布局清晰,董事长两次认购彰显对于公司未来发展怀有充分的信心,同时也避免了股权的过度稀释。我们判断公司后续外延式并购的步伐还将继续。

公司收购互联网公关公司,涉足大传媒领域。友拓公关为知名互联网公关公司,主要为快速消费品、电子等行业的企业及政府机构、非政府机构提供优质公共关系服务。截止目前,友拓的客户分布于快速消费品、金融、IT、通信、能源、地产、互联网、医药等领域,具体包括蒙牛、特斯拉、达能等企业,整体情况良好。友拓公关紧跟行业步伐,捕捉到自媒体的发展趋势,是业内最早开展数字媒体营销的企业之一。公司收购友拓后:(1)其营销渠道由线下变身线下、线上相结合的方式,拓宽营销领域。(2)友拓的优质客户可与分时传媒进行互补,进一步优化公司传媒领域客户结构。

公司收购LED显示屏海外销售公司,加强高利润海外销售扩张,协同效应显著。易世达主要为海外客户提供LED显示屏模块化销售服务。公司海外渠道优质,2013年海外销售占比为75%,2014年海外销售收入占比高达83%。考虑到海外销售将享受17%的退税政策,因此海外销售毛利率明显高于国内。从易世达报表看,海外销售约比国内高20%左右。我们判断联建光电大屏、小间距等优质产品可与易世达海外渠道相结合,协同效应显著。

盈利预测及估值定价。在不考虑友拓、易世达并购的基础上,我们预计联建光电(包含分时传媒、联建光电、联动文化)2014、2015年备考净利润规模将达到1.5亿元,2亿元。对应备考EPS分别为0.87元、1.1元。考虑到友拓公关以及易世达收购,2014、2015年公司全面摊薄EPS分别为1.07、1.33元。鉴于公司未来将进入快速发展阶段,且后续并购预期强烈,我们认为公司与蓝色光标相仿,目前蓝色光标估值为2014年30倍。考虑到公司市值尚小,可以享受溢价,参考收购完成后2014年1.07元的EPS,我们认为公司可以享受2014年40倍PE的合理估值,上调目标价至42.8元,“买入”评级。

风险提示:并购进度低于预期。

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