国浩资本:华南城价值被低估

华南城(1668):腾讯行使购股权可能引发价值重估 – 维持买入

华南城(1668,$3.69),中国领先地产开发商及大型综合物流及商品交易中心运营商,昨日股价上升6.0%,并伴随异常高的成交。股价变动的原因为腾讯决定行使购股权,以每股3.36元的价格认购2.448亿股新股。完成认购后,腾讯于华南城的持股量升至11.6%,成为第三大股东。郑松兴(华南城的联席主席)及陈红天分别持有30.5%及12.1%的股权。

我们认为腾讯的行为说明其对华南城的长期盈利前景具有强大信心,并致力与华南城在O2O业务生态系统方面进行更进一步的合作。9月中,华南城以1.75亿元的价格收购马可波罗19%的股权。马可波罗网是中国最大的中小企B2B采购交易平台之一,拥有超过1,200万中小企注册用户及超过5亿条的产品信息数据库。

截至2014年3月31日止年度,华南城净利达34.9亿元,优于市场预期。核心盈利按年增51%至26.8亿元。末期股息按年升40%至每股0.14元,派息率维持约33%。毛利率由2013财年的56%降至2014财年的49%,但仍较行业平均的32%高很多。净负债股本比由上财年的32%降至24%,行业平均则为72%。2014财年合约销售按年升72%至141亿元,而2013年前10大中资地产商销售的平均按年增速为33%。我们认为公司的经营表现较其他大型地产商为佳。

基于彭博收集的资料,公司2015财年核心净利将按年升33%至35.7亿元(每股盈利0.47元),2016财年再按年升40%至50.0亿元(每股盈利0.62元)。由于腾讯及其他股东行使购股权所产生的稀释效应,2015财年每股核心盈利增速放慢至9%,而2016财年为34%。现时股价相当于7.9倍2015财年预期市盈率及6.0倍2016财年预期市盈率,我们认为公司价值被低估。本行维持华南城买入评级及目标价于4.70元,相当于7.5倍2016财年预期市盈率。分析员共识目标价为5.51元。

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