白酒行业:把握三季报增速确定向上的企业

事件:9月22日申万饮料制造行业指数下跌2.29%。

几重因素导致白酒板块调整。7月以来的白酒板块经历两波上涨行情,第一波是7月10日至8月20日,申万饮料制造指数上涨15%,第二波是8月29日至9月5日,指数上涨7%。中秋之后,指数略有下跌,但总体稳定。9月22日指数急跌2.29%,我们认为急跌的原因在几个:1)大盘表现不好,上证下跌1.7%;2)市场对中秋旺季解读悲观,中秋后指数缓跌了2个多点;3)媒体报道五粮液降价:五粮液内部会议决定经销商无论大小,只要完成全年任务均可获配低价奖励,按照去年1218大会的签约量,按2:1比例配给509元/瓶。五粮液年度内第二次价格措施引发市场对高端酒的担心。此外,中秋后白酒进入短暂的催化剂空白期,也使股价短期上涨动力不足。

下行风险有限,不宜过度悲观。我们认为白酒股价下修空间有限,主要原因为:1)目前估值仍然较低,行业整体估值仅12.32倍,位于申万行业比较体系中稳定增长类的倒数第5(共27个子行业)。此外,整体机构持仓比例仍处于低水平。2)沪港通即将来临,海外机构对于白酒板块兴趣非常浓。沪港通来临对白酒股价正面刺激作用是实实在在,“低估值”+“强现金流”+“稀缺性”决定白酒板块非常符合海外机构的审美标准。同时,我们发现海外机构对白酒的研究已从此前的贵州茅台延伸至金种子、沱牌舍得等三线白酒。

回归基本面,三季报是个重要催化剂,主抓三季报增速确定向上标的。在板块调整时,对于基本面良好的标的,我们认为不但不应悲观,反而应保持乐观:调整带来良好的买入机会。我们今年一直强调白酒消费主力换档,大众消费时代来临,看好在50-400价位段具有核心竞争力产品、渠道能力强并有一定品牌底蕴的企业。从基本面来看,这类企业在中秋旺季表现突出,7、8月份的销售回款均具有较高增长,三季报业绩增速环增向上的概率较大。我们重点推荐三季报增速确定向上的古井贡酒洋河股份、张裕A,以及经营更加务实的泸州老窖与品牌力突出的贵州茅台,建议关注三季报催化剂。

重点公司跟踪:1)古井贡酒:错杀带来买入良机。草根调研显示7、8月份回款增速很高,三季度单季业绩有望实现两位数增长,增速环比大幅提升,维持买入评级。2)洋河股份:又到战略买入时。中秋回款同比正增长且结构改善。省内天之蓝销售已实现同比正增长,新品微分子酒在省内推广很受欢迎,经销商普遍看好。预计三季度延续今年业绩逐季改善趋势,洋河又到战略买入时。3)张裕A:调整战略得当,复苏势头明显。草根调研显示8月回款同比大幅增长,新品醉诗仙在电商平台酒先锋中开始发售,有望成为张裕中低端产品的主导品牌。4)泸州老窖:1573降价效果明显,预计四季度业绩明显改善。我们认为五粮液调整价格战略对老窖影响不大,一方面由于泸州老窖中档酒收入净利占比较大,另一方面1573目前一批价明显低于五粮液,而五粮液变相降价后必然不允许出现一批价大幅下降的情况。我们草根调研了解到1573降价后动销明显回快(1919数据显示中秋前两周1573销量同比增长195%),社会库存降至1个月,预计四季度能看到泸州老窖业绩的明显改善,维持买入。5)贵州茅台:稳步放量,价格守得住,维持买入。茅台近期针对完成2014年计划经销商出台新政策:暂不允许执行2015年计划,但可以执行1吨999配比2倍819,次年计划外的量计入合同。我们认为此次放量与去年招商有两个不同:一是放量时一批价不同,去年招商时一批价仍然在950以上,而目前一批价基本在850-880左右,这意味着经销商999拿货所面临的亏损更加严重,拿货必然更加谨慎;二是本次招商所面对的对象是在8月31日前完成2014年计划的经销商,这批经销商具有丰富的渠道资源与运营经验,较之去年情况有明显区别,因此我们认为茅台价格守得住,维持买入。

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[责任编辑:golding]

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