安信国际:中广核美亚–IPO点评

中广核美亚为中广核集团旗下清洁能源企业。作为中广核第一个上市平台,未来将定位为中广核的非核能清洁能源的全球唯一平台。截止至2014年4月底,公司共运营14个发电项和1个蒸汽项目;从发电能力上看,控股装机容量2.87GW,权益装机容量3.66GW(主要为48.4%的燃气和3.3%的水电,另外48.4%为传统能源项目);从发电量看,公司2011年、2012年及2013年净发电量为5,618吉瓦时、6,225吉瓦时和7,116吉瓦时。公司收入主要来自售电收入。公司2011年、2012年及2013年的收入分别为7.55亿美元、9.32亿美元和10.37亿美元,归属母公司净利润分别为1,130万美元、2,900万美元和5,530万美元。

公司未来收入增长点来自韩国栗村二期、大山二期和中国黄石二期的建成投产。韩国栗村二期总装机容量为946.3MW,总投资额8.06亿美元,预计15年即可贡献税后利润5000万美元左右。大山二期总装机容量为946MW,预计2016年开工建设。黄石二期总装机1,360MW,公司拥有49%权益,预计2014年4月投产,参考黄石一期13年4400小时的利用小时数,预计黄石二期2014年和2015年分别可贡献29亿度和59亿度电。预计未来两年公司存量项目带来的收入复合增速约42%。

公司最大亮点在于未来中广核集团的资产注入,据公司披露信息,中广核授予公司不竞争契约,公司有权于未来四年内选择性地向中广核收购总装机容量3.0 GW至5.0 GW且具稳定回报的清洁及可再生能源发电项目。截止至2014年4月底,中广核旗下在营运的控股装机容量为6.19GW的非核发电业务。

公司计划筹集资金约港币15.32亿元,其中约10亿港币用于收购中广核集团中清洁能源项目。

行业状况及前景

中国为全球第二大电力市场:2013年年底我国电力装机容量1,247GW,仅落后美国成为全球第二大电力市场。

环境倒逼清洁能源支持力度加强:截止至2013年底,中国69%的发电方式为传统燃煤燃油方式。但是由于空气质量问题凸显,国家及各级政府相继出台鼓励发展清洁能源的政策,在上网电价方面给予优惠支持。未来清洁能源占比将大幅提高。

优势与机遇

多元化发电方式

集团对公司的定位

未来注资预期

弱项与风险

经济疲软电力需求下降

煤炭价格上升

注资推迟

估值

公司招股价在港币1.57-1.73元之间,计划发行10.33亿股,对应2014年PE10-11倍,备考市净率0.85-0.92倍(低于1),估值便宜。加上公司在建以及集团注资预期,我们给予公司IPO专业评级“8”的评级。

IPO专用评级: 8

-- 评级分为0至10,10为最高

-- 评级基于以下标准:

1. 公司营运(0-3): 2

2. 行业前景(0-3): 2

3. 招股估值(0-2): 2

4. 市场情绪(0-2): 2

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