辉立证券:给予华能新能源“买入”评级

华能新能源 (958) - 装机容量继续快速扩充

公司2014年上半年实现收入29.96亿元人民币,较2013年同期增长2.4%,股东应占溢利达6.86亿元人民币,同比小幅增长2.9%,每股收益7.6分,稍低于我们的预期。

公司目前共有近2GW项目正在建设中,计划将于10月份陆续投入运营,预计公司的风力发电规模将在2014年底达到8GW左右,且公司近年一直寻求在弃风限电不严重的地区发展新项目,因此公司新项目将有效提高公司业绩。

公司风电可利用小时数上半年为960个小时,较2013年上半年的1096小时有巨大下滑,我们预计下半年的可利用小时数将有所上升,全年应该可以保持在2000个小时以上。

目前国家发改委计划在未来下调风电的上网电价,下调幅度因地区不同每千瓦时下调2到4分人民币。虽然最终的方案目前尚未确定,但风电上网电价下降的趋势已经形成,未来风电的利润率会因此有所降低。

投资建议

虽然因为上半年的风况问题让公司的业绩未能尽如人意,但下半年公司即将投入运营的大规模项目,及日益改善的电网环境都将对公司未来业绩提供保障,上网电价虽然有下降趋势,但具体实施可能会在2015年之后,公司未来两年的业绩不会受此影响,我们上调公司12个月目标价至3.54港元,相当于13倍2015年预期市盈率,为“买入”评级。

上半年盈利小幅增长

公司2014年上半年实现收入29.96亿元人民币,较2013年同期增长2.4%,股东应占溢利达6.86亿元人民币,同比小幅增长2.9%,每股收益7.6分,稍低于我们的预期。与去年同期相比,公司的风力发电总量稍有下降,主要是由于上半年全国风况不佳,但由于成本控制的改善及电价的上升,最终录得了较好的收益。

装机量下半年提升

公司截止上半年共有在运营的风力发电设备6320兆瓦,较2013年底增加99兆瓦,扩充的规模全部在云南省,光伏发电设备400兆瓦,较2013年底增加70兆瓦。公司目前共有近2GW项目正在建设中,计划将于10月份陆续投入运营,预计公司的风力发电规模将在2014年底达到8GW左右,且公司近年一直寻求在弃风限电不严重的地区发展新项目,因此公司新项目将有效提高公司业绩。

发电效率下降

公司风电可利用小时数上半年为960个小时,较2013年上半年的1096小时有巨大下滑,分地区看,下降最大的地区为陕西、辽宁、贵州和山西,下降幅度都超过了20%。下降的主要原因是今年上半年国内风况不佳,其实电网输电情况较往年已有了很大改善,各地的弃风率已经有了很明显的下降。我们预计下半年的可利用小时数将有所上升,全年应该可以保持在2000个小时以上。

上网电价有下降趋势

随着风机价格的下降及弃风限电的改善,风电的成本在逐步降低。而目前国家发改委计划在未来下调风电的上网电价,下调幅度因地区不同每千瓦时下调2到4分人民币。虽然最终的方案目前尚未确定,但风电上网电价下降的趋势已经形成,未来风电的利润率会因此有所降低。

风险

下半年风况并无改善新项目未能如期完成

估值

虽然因为上半年的风况问题让公司的业绩未能尽如人意,但下半年公司即将投入运营的大规模项目,及日益改善的电网环境都将对公司未来业绩提供保障,上网电价虽然有下降趋势,但具体实施可能会在2015年之后,公司未来两年的业绩不会受此影响,我们上调公司12个月目标价至3.54港元,相当于13倍2015年预期市盈率,为“买入”评级。

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