安信国际:嘉士利集团IPO点评

嘉士利集团IPO点评

报告摘要

公司概览

嘉士利集团是一家于中国市场领先的大型饼干制造商。公司产品主要以“嘉士利”为核心品牌,且分四种主要系列,分别为早餐饼干系列、薄脆饼干系列、夹心饼干系列及威化饼干系列,截至2014年3月底公司提供超过300项SKU、超过60种不同口味的产品。以零售额、零售量及产量计,公司于2013年为中国本土品牌第一大饼干制造商;同时,以零售销量及产量计,公司亦于2013年为中国第二大饼干制造商;且就零售额而言,于2013年公司为中国第六大饼干制造商,所占市场份额为3.1%。

市场空间大,增长稳健,但竞争激烈。中国饼干市场于2013年为全球第三大饼干市场,占全球饼干零售额9.1%,此外,相对于其他发达国家,中国人均饼干消费远较西欧及北美为低,2013年中国人均饼干消费为6.0美元,而西欧及北美的人均饼干消费分别为37.2美元及43.3美元。2009年至2013年,中国饼干市场零售额由312亿元人民币增长到478亿,复合增速为11.3%;预计至2018年有望增长到682亿,复合增速为7.4%。但是中国饼干市场竞争激烈,中国十大饼干制造商按零售额计合共占2012年中国饼干市场总份额约40.1%,市场极为分散。

成本下降带来毛利率的上升。公司生产成本主要由原材料成本和包装材料成本构成;原材料成本主要包括面粉、棕榈油和糖,2011-2013年期间此三者合计占生产成本的比例分别为55.4%/54.0%/50.8%;2011-2013年期间包装材料成本占比分别为20.6%/20.5%/20.4%。2011年以来,由于面粉价格保持稳定,但棕榈油和糖的价格大幅下降,公司毛利率不断提升,2011-2013年期间公司毛利率分别为23.4%/25.5%/30.2%,净利率分别为5.0%/6.7%/9.3%。

2011-2013年公司饼干销售收入分别为5.7/6.5/7.5亿元人民币,增速分别为14.9%/15.1%,同期公司饼干销量分别为5.7/6.4/7.0万吨,增速分别为13.8%/8.9%。2011-2013年公司净利润分别为0.28/0.43/0.69亿元,增速分别为52.6%/59.4%,利润增速大幅高于收入增速即是成本下行带来盈利能力的提升所致。

行业状况及前景

中国饼干市场空间大,增长稳健

中国饼干市场集中度低,竞争激烈

优势与机遇

中国本土最大的饼干制造商,强大的品牌

原材料成本持续处于低位

弱项与风险

易受到食品安全事件冲击

估值

考虑上市开支,预测公司2014年权益持有人应占利润为0.94亿港元,摊薄每股收益0.23港元,以公司发行价3.70港元计算,公司2014年预测市盈率为15.8倍,与港股食品同业相比估值略低。

公司市值将为14.8亿港元,在香港上市食品企业中属较小。给予IPO专用评级“6”。

IPO专用评级: 6

-- 评级分为0至10,10为最高

-- 评级基于以下标准:

1. 公司营运(0-3): 2

2. 行业前景(0-3): 2

3. 招股估值(0-2): 1

4. 市场情绪(0-2): 1

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[责任编辑:kewinfan]

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