中国远洋:稳定业绩的基石 重申“增持”

投资要点:

公司公告/新闻:中国远洋公告下属公司与淡水河谷签订合作框架协议。

协议概要:中国远洋所属中散集团与淡水河谷将就运输矿石订立长期运输合同(最多25年),为此中散集团将建造10艘大型矿砂船并收购淡水河谷所拥有的4艘大型矿砂船以匹配上述运输合同。

新签合作框架协议有利于稳定公司业绩。我们认为长期运输合同的合作方式有利于稳定公司的业绩,若参考中海发展外贸矿石运输的方式,中海发展外贸铁矿石运输主要采取长期运输合同的方式,在其他货种毛利率不到10%的情况下外贸矿石毛利率基本维持在32.2%。在航运行业处于底部复苏的阶段,签订长期运输合同将有利于稳定公司干散货业务的业绩。从淡水河谷的角度而言,在矿价持续下滑的背景下将铁矿石运输业务外包给第三方也将有效降低自身经营风险。我们认为不排除淡水河谷将继续寻求合作的可能性,这将进一步有利于干散货运输的市场化竞争。

中报减亏幅度超预期,干散货及集装箱毛利率均大幅改善。公司二季度单季亏损3.97亿元,较2014年一季度18.8亿元亏损大幅下降,减亏幅度大幅超预期;超预期的主要原因在于燃油成本下降超预期以及干散货合同拨备及租船成本下降。干散货和集装箱业务毛利率均大幅改善,报告期公司平均单箱收入下降2.5%至4412元/TEU,但由于运营效果改善、燃油成本下降等因素公司2014年上半年集装箱板块毛利率提升9.23个百分点至4.27%;报告期干散货航运及相关业务收入同比下降0.6%为64.26亿元、货运周转量下降17.48%至4183亿吨海量,受运价指数底部逐步复苏以及高价租金船逐步减少等因素影响,公司报告期干散货业务毛利率大幅提升14.19个百分点至-1.61%。公司毛利率改善与行业毛利率改善趋势一致,我们统计后发现2014年二季度航运毛利率持续改善至5.5%,较一季度5.2%继续回升。

看好行业底部复苏,此次合作有利于稳定公司干散货业绩,重申“增持”。受去产能过程逐步推进以及进口矿大幅增长驱动,我们年初就提出“2014年是航运行业是保现金点向保盈亏平衡点过渡到一年”的观点。我们看好业绩弹性最大的干散货子行业,且认为中国远洋在2014年有扭亏为盈的可能。由于尚未公布具体合作细节,我们暂维持2014-2016年公司将分别实现2.77亿元、18.85亿元和21亿元归属净利的预测。我们看好行业底部复苏的趋势,且此次公司与淡水河谷签订合作框架协议有利于稳定公司干散货业绩,我们重申“增持”评级。

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