温天纳:关注阿里巴巴估值

今天上午香港八号风球高挂,股市停止运作。昨日在三号暴风雨中,阿里巴巴路演推介会重临香港,场面热烈,近五百来宾参与,不少人被拒之门外。投资者颇有期待,而不同机构,心里也有不同的盘算和计划。新股估值调升?招股价提高?何时回归香港市场?等等问题,投资者均希望寻找答案,。

笔者早前曾撰文,谈到香港交易所在经历数月的构思后,启动了「同股不同权」的概念咨询,为未来修订股权架构进行铺垫的工作。细节不再谈,单看时间表,笔者估计,在明年2月前,港交所应该有足够时间整理及编制初步咨询的结果,届时若市场反应正面,存在支持接纳同股不同权的强力理据时,港交所有可能随即展开第二阶段的正式咨询程序。

若果一切顺利,在最乐观的情况下,笔者不排除后年初,甚至是明年底,上市条例有可能存在修订的空间,采纳相对较弹性的股权架构安排。与此同时,未来上市条例若是真的修订,在新例下,赴港第一家企业必须具备代表性,届时阿里巴巴在美国上市已超过一年,绝对是最佳的选择。

阿里巴巴在美国上市路演反应不俗,由于只有一成股份供美国以外的投资者认购,香港路演同样万众触目,座位编排早已满额,连企位也难以安排。由于认购金额存在较高的门槛,不少机构性投资者及专业投资者在认购的过程中,需要套现其他股份,部分资金从市场中抽离,导致市场在上周中秋节假期前后,成交量受到某程度的影响。

较为特别的是,一系列影子概念股,仿如完成历史任务一样,近期均出现明显调整及振荡。上周,恒生指数疲弱,作为阿里巴巴主要对手的腾讯股价一度明显调整,看似阿里巴巴招股热潮明显吸资,炽热的气氛没法传导去早前热炒的科技板块,反而出现争夺资本的形态。

倘若阿里巴巴上市的承销商为满足需求,全面行使超额配售权,集资金额或将打破环球最大规模新股的纪录,超越农业银行IPO早前的规模,同时会成为美国主要上市的大型科网股,的确万众瞩目。

冰火两重天,市场目前极为关注投资者会否持续抛售一系列阿里巴巴概念股,套现而买进阿里巴巴,影响现有阿里巴巴概念股的表现。举香港中秋节休市前一天为例,持有阿里巴巴少量股权的中动向,本应受惠于阿里巴巴上市,股价曾升见逾三年高位,但股价最终却虎头蛇尾出现倒跌。另一阿里巴巴概念股中信21世纪亦未见强势,早前获阿里巴巴入股的海尔电器股价走势亦持续回软。至于阿里巴巴年初入主的阿里巴巴影业早前更因财务事宜,延发中期业绩,目前继续停牌。

阿里巴巴的定价对市场同样有着微妙的影响,股价最终若比市场原先预期的两千亿美元为低,上市后则有可能拖累科网股的投资气氛。而早前一众受惠阿里巴巴上市的概念股,早已出现反高潮,回吐明显。整体软件板块近周均持续出现明显调整。

无可否认,当阿里巴巴上市后,其持股的企业基本上失去某程度上的炒作价值,旗下企业只能作为阿里巴巴旗下的一小块业务范畴,日后投资者倒不如直接买进规模庞大的阿里巴巴,前景更有保证。而在「双马」之争上,阿里巴巴上市短线而言对腾讯股价亦存在一定的压力。投资者因阿里巴巴上市进行若干资金配置,有可能会沽售部分腾讯股票买进阿里巴巴,是在不足为奇,但相信投资者应该不会全数抛售腾讯的持股,进行转马。

参考市场讯息,大中华区投资者亦纷纷腾出资金认购,认购金额有可能超逾百亿美元,更有投资者沽货套现,进行认购,这也间接影响港股近日交投,成为股市受压的原因之一,现有已上市的科网股就是被抛售兑现。

中长线而言,阿里巴巴及腾讯作为两大科网龙头,前者主导电子商贸领域,后市在社交媒体具备领导地位,尽管有重迭,但是依旧存在分工,阿里巴巴的上市对腾讯不会有太大的影响。

另外,作为另类阿里巴巴概念股,雅虎或软银为阿里巴巴的大股东之一,市场价格理应早作反映,若现在才进行炒作,为时已晚。雅虎已确定出售部份阿里巴巴持股,股价近日虽创下2006年1月以来高位,再度戏剧性飙升的空间未必存在。

参考历史数据分析,子公司上市对母公司之刺激作用,并不持久,当投资者可直接投资子公司后,母公司的价值将大减。一家企业股价的表现,需要依靠自身之业务能力,而非其被动投资企业之价值。

此外,投资者也需要关注华尔街衍生金融市场 的参与情况,参考早前面书在2012年上市之时,上市第二天股价急挫11%及跌穿招股价,其后发现有承销团参与借货予对冲基金进行沽空,因此投资者需要密切关注阿里巴巴的估值,若过高,同样会引来对冲基金进行的沽空交易,不可不防。

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[责任编辑:kewinfan]

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