第一上海:维持雅居乐地产买入评级

雅居乐地产(3383,买入):1-8 月份合约销售强劲,去化能力增强

中期核心盈利增12%,符合市场预期

公司发布2014 年中期业绩,营业额为172.8 亿元人民币,同比增13.6%,毛利为61.1 亿元,同比增10.9%,毛利率为35.4%,比去年微降,但仍高于行业平均水平,期内核心净利润为17.4 亿元,同比增12%,符合预期。中期派发股息每股14.5 港仙,派息率为24.5%。

加速去化增强现金流

公司采取灵活多样的销售策略,加大存货去化,加强销售回款。截止2014 年7 月底,公司的合约销售额为265.5 亿元,同比增23%,完成全年目标480 亿元的55%。接下来公司将会推出12 个新项目和20 多个组团新货,总可售面积为280 万平米。

土地储备充足

公司在今年上半年采取审慎的购地策略,一共去的6 块土地,包括两块位于马来西亚的土地,总计建筑面积182 万平米,平均楼面地价为1440 元每平米,截止2014年8 月底,公司有4200 万平米的土地储备,足够未来4-5 年的发展,且平均土地成本为1192 元每平米,低于当前销售均价的15%,是公司高毛利的保障。

财务状况良好

公司上半年分别发行了2019 年到期的5 亿美元利率为8.375%和2017 年到期的20亿元人民币利率为6.5%的优先票据,并赎回了2016 年到期的3 亿美元10%的有限票据,降低的融资成本。中期的净负债率为82%,预计到年底能控制到去年年底的水平,达到70%左右。目前公司持有现金139 亿元,财务状况良好。

目标价为7.63 港元,维持买入评级

源于最新的盈利估算,我们给予公司12 个月7.63 港元的目标价,相对于其14 年12.71 港元的每股NAV 折让40%,相当于15 年7 倍的市盈率,上升潜力为26.1%,维持为买入评级。

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