国浩资本:维持新鸿基地产持有评级

新鸿基地产(16)公布符合预期的年度业绩 – 持有

新鸿基地产(16, $117.9)2014财年核心净利按年升15.0%至214亿元,符合市场预期。公司宣派末期股息每股2.40元,使得过去4个财年全年股息维持在每股3.35元。公司的合约销售(包括中国大陆的项目)由2013财年的329亿元减少15%至今年的278亿元。地产销售的经营利润按年升46%至105亿元,占核心息税前利润的36%(2013财年:30%)。建筑成本上升,香港住宅项目利润率下降,致使地产销售经营利润率由2013财年的35.8%下跌至今年的28.9%。受惠续租租金上升及新投资物业的贡献,总租金收入(包括合作项目的贡献)按年升15%(2013财年:11%)至185亿元。净租金收入按年升17%至143亿元,占核心息税前利润的49%(2013财年:52%)。财务状况保持稳健,净负债权益比处于相对较低水平15.7%(2013财年:12.5%)。

2014年前8个月,香港一手住宅销售金额按年升117%至1,182亿元。根据中原地产的统计,大众住宅价格年初至今升6%达历史最高水平。良好的市场表现源于低企的按揭利率及用家的殷切需求。我们相信香港房地产市场在未来12个月将继续受惠于有利的供需环境,住宅价格向下的风险有限。

新鸿基地产利润的增长依靠其增加地产销售及可持续租金收入的能力。相比2014财年的280万平方尺,2015财年及2016财年将分别有大约150万及350万平方尺的地产项目完成建设。截至2014年6月30日,公司拥有287万平方尺的建成投资物业,并计划于未来几年增加280万平方尺。基于市场预期,公司2015财年核心净利将下跌3%至208亿元,2016财年将升8%至225亿元。我们预期资产净值(包括发展中物业的市场溢价)为每股179元。未来2年每股盈利年复合增长率为1%,公司现时股价相当于15.6倍预期市盈率,较资产净值折让34%,我们认为估值处于合理水平。本行给予新鸿基地产持有评级,6个月目标价125元,较资产净值折让30%。分析员共识目标价124.5元。主要风险是美国早于预期加息。

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