财通国际:维持港华燃气持有评级

港华燃气:收购带动销量增长

撮要: 国内最大管道天然气供应商港华燃气公布了一四年上半年业绩:营业额3,674百万港元,同比增24.5%,受天然气销量增长带动,以及平均售价提高。不计一次性出售资产和汇兑损益的核心经营溢利为639百万港元,大增61.7%。集团建议不派发中期股息。

期内燃气分部营业额3,029百万港元,增26.5%;扣除燃气成本后分部毛利378百万,分部毛利率12.4%,跌0.90%点;分部经营溢利为272百万港元,大增22.9%。

一四年上半年再收购8个项目, 总数共101个。如扣除年内新收购项目,原有项目销量增长很可能跌至单位数字。集团购入8个燃气项目权益,包括7个城市燃气项目:另有1个位于黑龙江省齐齐哈尔市的汽车加气站项目。上述项目可能于下半年全数六个月入账,有助大幅提高销量增长。

预期一四年受惠于新收购项目入账贡献,弥补原有燃气项目销量增长缓慢,港华燃气集团销量增长减速至10.0%,至6,545 Mm3;天然气下游售价有所提升,带动燃气营业额增长较高;新接驳住户增11.0%至344,100户,接驳费收入温和增长。预期全年营业额增23.6%至8,300百万港元;加上应占参股项目溢利增长,不计一次性汇兑和出售损益的核心股东应占利润约增15%至1,299百万港元,或每股0.497港元。现价8.73港元暗示一四年市盈率已达17.5倍,一四估值已很充份。鉴于一五年核心盈利或继续增长,一五公平价值或可达9.1港元,财通国际上调此股评级为“持有”,股价如能回顺至8.0港元左右吸纳较佳。

中华煤气(0003)持有之国内最大管道天然气供应商港华燃气公布了一四年上半年业绩:营业额3,674百万港元,同比增24.5%,受天然气销量增长带动,以及平均售价提高。主要为买入天然气的已出售库存成本2,651百万港元,增27.8%,增幅高于营业额增幅。毛利1,023百万港元,增15.2%,毛利率27.8%点,跌2.2%点,因单位燃气毛利下跌。不计一次性出售资产和汇兑损益的核心经营溢利为639百万港元,大增61.7%。

应占联号盈利183百万港元,增12.2%;应占共控体盈利138百万港元,增15.0%。核心税前溢利837百万港元,增22.1%,因核心经营溢利增加,以及应占联号和共控体盈利增长。计入一次性出售资产损益后,报告股东应占盈利467百万港元,跌12.1%,或每股0.179港元(期末股数2,621百万股),因期内应付利得税大增。不计入一次性汇兑损益的核心股东盈利为612百万港元,同比增大约23%(一三年上半年一次性出售子公司损失34.7百万),或每股0.233港元。集团建议不派发中期股息(一三年:无)。一三年曾派发末期也是全年股息每股0.08港元。

燃气分部:收购推动增长

一四年上半年,燃气分部营业额3,029百万港元,增26.5%;扣除燃气成本后分部毛利378百万,增18.1%;分部毛利率12.4%,跌0.90%点;分部经营溢利为272百万港元,大增22.9%;分部利润率8.98%,跌0.29%点。

期内燃气销量有所增加唯数字未予披露,注意如扣除新收购项目,原有项目销量增长很可能跌至低单位数字,一四年上半年也可能如此。想必继续为工业用气占近60%,居民用气占约25%,商业用气占约15%。回顾一三年上半年销量2,590 m3,同比跌11.6%;一三年下半年销量3,360 m3,同比增40.6%,推测大部分收购项目于一三年下半年入账。

一四年上半年,集团购入8个燃气项目权益,包括7个城市燃气项目:四川省乐山市夹江县70%;浙江省丽水市松阳县 51.35%;吉林省四平市80%;贵州省兴义市70%;

内蒙古自治区包头市固阳县85%;江苏省徐州市铜山区100%;云南省曲靖市陆良县 100%; 黑龙江省齐齐哈尔市汽车加气站项目55%;另有1个位于黑龙江省齐齐哈尔市的汽车加气站项目。上述项目可能于下半年全数六个月入账,有助大幅提高销量增长。

一三年集团收购项目14个,年末控股和参股项目总数共93个,同比增25.6%;一四年上半年再增加8个, 总数共101个。集团示,一三年七月十日起,工商业天然气门站价,一二年气价增¥0.4/m3,一三年气价增¥1.28/m3;集团69%燃气项目受影响。可能因此稍为压抑一四年上半年利润率。集团加强工商用气销售,因可转嫁上游气价变动予工商业客户。

接驳费分部:增长缓占比降

一四年上半年接驳分部收入644百万港元,增13.4%;分部经营溢利293百万港元,增5.3%;分部利润率43.9%,跌3.5%点。期内新接驳住户130,000户,同比增11.1%。留意随着上半年新收购项目陆续入账,下半年新接驳用户可能大幅增加,能否超越一三年下半年193,000户值得留意。由于接驳分部利润率远远高于燃气销售的,期内接驳分部溢利占比高达51.7%;同比减少3.9%点,也比一三年将近60%占比明显减少。

一四年六月末,集团现金2,550百万港元,短期贷款2,444百万港元,长期贷款4,113百万港元,另有母公司中华煤气贷款993百万港元。净流动负债为2,602百万港元。考虑约十几亿元核心溢利,六十多亿经营开支,和净流动负债二十六亿,集团财政已不宽松。一三年集团按每股6.31港元配售新股150百万股,集资930百万港元。注意当年配股价暗示一三年市盈率仅15倍。一四年上半年核心股本回报率仅4.86%,半年回报率依然偏低,是故现价8.30港元暗示一四年六月历史市账率已高达1.73倍。

中国天然气需求增长已大幅放缓至约13%,不大可能恢复过往20%高增长,因需求内约六成为工业用,而工业需求已饱受出口欧美下跌和施工中房屋库存严重过高所影响。

预期一四年受惠于新收购项目入账贡献,弥补原有燃气项目销量增长缓慢,港华燃气集团销量增长减速至10.0%,至6,545 Mm3;天然气下游售价有所提升,带动燃气营业额增长较高;新接驳住户增11.0%至344,100户,接驳费收入温和增长。预期全年营业额增23.6%至8,300百万港元;加上应占参股项目溢利增长,不计一次性汇兑和出售损益的核心股东应占利润约增15%至1,299百万港元,或每股0.497港元。现价8.73港元暗示一四年市盈率已达17.5倍,一四估值已很充份,唯如今一四年已过三份二,是时候考虑一五年溢利和公平价值。鉴于一五年核心盈利或继续增长,但一五公平价值或可高达9.1港元左右,财通国际上调此股评级为“持有”,股价如能回顺至8.0港元左右吸纳较佳。

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