财通国际:粤海投资价值在于东江天河粤电现金

撮要: 主力经营输港东江水和广州商业地产的粤海投资公布之一四年中期业绩隐藏价值:一四年上半年,集团营业额4,315百万港元,同比微增4.3%,主因水务分部其次为物业投资分部营业额增加。毛利3,033百万港元,毛利率70.2%,增1.3%点。其它收入263百万港元,增141%,因录得金融资产利息收入。核心股东应占溢利粗略估计为1,967百万港元,增4.4%,或每股核心溢利0.745港元。集团宣布派发中期股息每股0.08港元。

支配集团盈利的水务分部营业额2,744百万港元,增5.0%;分部核心经营溢利1,707百万港元,增3.9%。一四年上半年供应香港、深圳、东莞食水0.941十亿方米,同比跌0.059十亿方米(跌5.9%);平均每方米水费2.904港元,同比大增11.2%。水费提高弥补销量下跌。集团盈利另一支柱为商业地产,期内分部营业额566百万港元,增7.4%;扣除非现金重估的核心经营溢利为418百万,增10.5%,绝大部分来自天河城广场。

预期集团一四年营业额8,370百万,增4.7%;集团核心经营溢利5,250百万港元;计入应占共控体溢利,和粤电靖海推动更高的应占联号溢利,集团税后核心股东应占溢利约3,900百万港元,增12.9%,或每股0.561港元。现价9.36港元暗示一四年历史市盈率16.4倍,估值不低。考虑集团业务风险相对较低,一五年核心溢利应续有增长,财通国际维持给予“累积”评级,唯宜待股价回顺至约8.9港元方累积,应能捕捉更理想风险回报比率。一五年公平价值保守估计为市盈率16倍或9.8港元,还未包括天津天河城和番禺万博项目合共每股0.598港元的未来增值,以及粗略1,500百万港元或每股0.24港元的多余现金值。

主力经营输港东江水和广州商业地产的粤海投资公布之一四年中期业绩隐藏价值:一四年上半年,集团营业额4,315百万港元,同比微增4.3%,主因水务分部其次为物业投资分部营业额增加。毛利3,033百万港元,增6.3%,毛利率70.2%,增1.3%点。

其它收入263百万港元,增141%,因录得金融资产利息收入。行政开支579百万,大增20.1%;不计出售子公司、物业重估、资产减值回拨、汇兑收益等等一次性损益的核心经营溢利约为2,634百万港元,增9.4%。

利息支出36.1百万港元,增20.75%,因现金流对冲利息开支减少。应占合营溢利为零(一三年:51.2百万港元);应占联号溢利161百万,增42.2%,主要来自粤电靖海。核心税前溢利2,759百万港元,增8.5%,有赖毛利增加。核心股东应占溢利粗略估计为1,967百万港元,增4.4%,或每股核心溢利0.745港元(年末已发行6,240百万股)。

计入出售桥梁附属和联号性溢利零(一三年:424百万港元)、投资物业非现金重估617百万港元(一三年:317百万港元)、资产减值回拨85百万港元(一三年:零)、汇兑收益等等一次性损益后,报告税前溢利3,463百万港元,增5.7%。报告股东应占溢利2,469百万港元,增1.6%,或每股0.395港元。集团宣布派发中期股息每股0.08港元,同比增0.01港元。

东江水销量跌水费增

一四年上半年,支配集团盈利的水务分部营业额2,744百万港元,增5.0%;计入20.9百万港元汇兑亏损后(一三年:汇兑收益26.7百万港元),分部核心经营溢利1,707百万港元,增3.9%。期内集团持有粤港供水控股95.99%权益,其持有99%权益之广东粤港供水有限公司则拥有东深供水项目,其设计产能为2.423十亿方米,一四年上半年供应香港、深圳、东莞食水0.941十亿方米,同比跌0.059十亿方米(跌5.9%);平均每方米水费2.904港元,同比大增0.293港元(增11.2%)。水费提高弥补销量下跌。

根据香港特政区政府与广东省政府于2011年签订的2012至14年度香港供水协议,于一二年、一三年、及一四年,每年对港供水收入分别为3,538百万港元、3,743百万港元(增5.7%)及3,959百万港元(增5.7%)。一四年上半年,集团对港供水收入增加5.8%至2,160百万港元(一三年:2,042百万港元);另对深圳及东莞水收入增加0.7%至574百万港元(一三年:570百万港元)。

集团持有联号广州临海水务(「南沙水务」)49%等效权益。南沙水务每年供水量为71.90百万方米。期内对用户供水30.97百万方米(一三年:27.24百万方米),增13.7%。期内按100%计,南沙水务收入91.2百万港元,增33.4%;税前亏损28.4百万港元(一三年:亏损47.0百万港元),减少39.6%。随着南沙水务销量增加,产能使用率上升,应有助降低成本,减少亏损。南沙水务业绩应已按权益计算应占联号溢利入账。集团另参股污水处理联号五华、金胜、道滘,期内合共税前溢利1.9百万港元。

天河城广场支撑价值

集团盈利另一支柱为商业地产,期内分部营业额566百万港元,增7.4%;扣除非现金重估的核心经营溢利为418百万,增10.5%,绝大部分来自天河城广场。期末集团持有广东天河城(集团)股份有限公司76.13%等效权益,其拥有天河城广场物业,包括天河城购物中心商场、粤海天河城大厦 写字楼、及酒店。该购物中心及写字楼为集团的投资物业。

天河城广场(Teem Plaza)包括集团经营的百货公司及写字楼之内部租金收入达577百万港元,增7.2%。不包括非现金重估及净利息收入之核心经营溢利增加10.6%至418百万港元。

天河城购物中心(Teemall)位于广州黄金地段,可出租面积约为102,000平方米。上半年租金收入未悉,平均出租率约99%,同比持平。购物中心保留现有并同时吸引新的知名品牌租客,公开投标系统提高了租金收入。

粤海天河城大厦(Teem Tower)为45层甲级写字楼,可出租面积90,000平方米。于期末出租率为98.4%,同比增0.4%。期内租金收入106.1百万港元,增5.2%;平均租金每平米每月98.2港元,增5.2%。不包括非现金重估及净利息收入之核心经营溢利91.2百万港元,同比增6.3%。

主力经营输港东江水和广州商业地产的粤海投资公布之一四年中期业绩隐藏价值:一四年上半年,集团营业额4,315百万港元,同比微增4.3%,主因水务分部其次为物业投资分部营业额增加。毛利3,033百万港元,毛利率70.2%,增1.3%点。其它收入263百万港元,增141%,因录得金融资产利息收入。核心股东应占溢利粗略估计为1,967百万港元,增4.4%,或每股核心溢利0.745港元。集团宣布派发中期股息每股0.08港元。

支配集团盈利的水务分部营业额2,744百万港元,增5.0%;分部核心经营溢利1,707百万港元,增3.9%。一四年上半年供应香港、深圳、东莞食水0.941十亿方米,同比跌0.059十亿方米(跌5.9%);平均每方米水费2.904港元,同比大增11.2%。水费提高弥补销量下跌。集团盈利另一支柱为商业地产,期内分部营业额566百万港元,增7.4%;扣除非现金重估的核心经营溢利为418百万,增10.5%,绝大部分来自天河城广场。

预期集团一四年营业额8,370百万,增4.7%;集团核心经营溢利5,250百万港元;计入应占共控体溢利,和粤电靖海推动更高的应占联号溢利,集团税后核心股东应占溢利约3,900百万港元,增12.9%,或每股0.561港元。现价9.36港元暗示一四年历史市盈率16.4倍,估值不低。考虑集团业务风险相对较低,一五年核心溢利应续有增长,财通国际维持给予“累积”评级,唯宜待股价回顺至约8.9港元方累积,应能捕捉更理想风险回报比率。一五年公平价值保守估计为市盈率16倍或9.8港元,还未包括天津天河城和番禺万博项目合共每股0.598港元的未来增值,以及粗略1,500百万港元或每股0.24港元的多余现金值。

天津天河城一六年落成

集团透过占76.09%权益附属广东天河城全资持有天津一块土地,将发展为一个大型购物中心,其地上及地下总建筑面积分别约为137,100平方米及56,000平方米。预期该购物中心建筑工程于2016年底完成。于13年末,集团已累计投资约1,590百万港元。粗略估计可出租面积约117,066方米,假设平均租金每平米每月389港元,每年税后溢利约300百万港元,折现率6.5%,公平价值约4,623百万港元,集团应占集团应占溢利76.13%或210百万港元,应占增值约=(4,270 - 1,590)* 0.7613 = 2,309百万港元,或每股增值0.370港元。

番禺万博CBD 势成广州新商业区

集团透过占76.13%权益附属广东天河城 持有广州天河城投资60%,彼持有广州市万亚投资管理68%;是故集团间接持有万亚等效权益31.06%。万亚持有一块位于番禺万博中央商务区土地,该商务区预期将成为广州新商业区。该土地总建筑面积约260,000平方米,将发展成为购物中心、写字楼及商铺。于13年六月底,集团持有60%的天河城投资已于万亚累计投资约1,331百万港元。粗略估计可出租面积约165,750平方米,假设平均租金每平米389港元,每年溢利约425.5百万港元,折现率6.5%,公平价值约6,546百万港元;集团应占溢利31.06%或132百万港元,应占增值约 =(6,546*0.68–1,331)*0.60*0.7613 = 1,425百万港元或每股0.228港元。

上述两大投资项目包含应占增值共约3,734百万港元或每股0.598港元,巩固集团价值。

百货零售:收入和溢利持平

集团于广东天河城百货有限公司及广州巿天河城万博百货有限公司实际权益均约为85.2%。天河城百货于天河城广场经营天河城百货店,亦经营天河城百货店北京路分店(名盛百货店)、奥体欧莱斯名牌折扣店(奥体百货店)、白云新城百货店、东圃百货店。天河城万博经营天河城百货欧莱斯折扣店(万博百货店)。期内六家百货店铺总租用面积约为133,700平方米(一三年:130,000平方米),录得收入427百万港元,同比增0.9%。由于租用面积增加,租金增长超过收入增长,因此期内核心经营溢利减少1.3%,至188百万港元。

25%联号粤电靖海发电减

集团持有主要联号粤电靖海发电25%实际权益。于一四年六月底,粤电靖海发电拥有4台发电机组,总装机容量3,200 MW。早于一三年一月,粤电靖海投入两台装机容量共2,000 MW瓦的新发电机组。期内售电量6,985 BkWh(一三年:7,179 BkWh),减2.7%;收入3,914百万港元,增0.3%;受惠煤价下跌,核心经营溢利大增34.9%至880百万港元。是故集团应占联号溢利也大34.7%增至164百万。相信粤电靖海一四年下半年溢利增长应放缓但仍强劲,有助提高集团应占溢利。集团另透过占49%联号粤海电力投资持有粤嘉电力25%,暗示等效权益12.25%。期内粤嘉并无派息。

财力充裕坐拥巨资

一四年六月底,集团财力十分充裕:流动资产14,148百万港元,其中现金4,968百万港元,可出售金融资产8,119百万港元;流动负债5,075百万,其中短期银行负债1,219百万;另录得长期银行负债1,386百万港元。得出净流动资产高达9,063百万,加上核心溢利接近四十亿港元,对比集团每年经营开支三十多亿元,总银行贷款2,605百万,负债偏低,财政裕如。值得一提为集团每年开支包括八亿元非现金摊销,为集团东江水输香港深圳东莞三十年权益。是故集团现金流也十分充裕。会否斥巨资收购以提高集团股份价值若人关注。

预期一四年水务分部营业额5,080百万港元,增3.0%;不计一次性损益的分部核心经营溢利约2,990百万港元,增4.5%。预期13年商业地产分部营业额1,125百万港元,增3.0%;不计非现金物业重估的核心经营溢利约821百万港元,增2.0%。百货分部收入和溢利持平。

所有分部加总后,预期集团一四年营业额8,370百万,增4.7%;集团核心经营溢利5,250百万港元;计入应占共控体溢利,和粤电靖海推动更高的应占联号溢利,并扣除利息支出后,集团核心税前溢利5,450百万港元;税后核心股东应占溢利约3,900百万港元,增12.9%,或每股0.561港元。现价9.23港元暗示一四年历史市盈率16.4倍,估值不低。参考历史估值范围,考虑集团业务风险相对较低,一五年核心溢利应续有增长,财通国际维持给予“累积”评级,唯宜待股价回顺至约8.9港元方累积,应能捕捉更理想风险回报比率。一五年公平价值保守估计为市盈率16倍或9.8港元,还未包括天津天河城和番禺万博项目合共每股0.598港元的未来增值,以及粗略1,500百万港元或每股0.24港元的多余现金值。

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