国浩资本:基于业绩稳健 建议买入华电福新

华电福新(816, $4.69)2014年上半年营业额及纯利分别按年增长8.5%及22.5%至66.96亿元人民币及14.88亿人民币。评论: 华电福新是一间电力企业,公司于2012年6月28日上巿,从事电力生产及销售,开发新能源项目,以及建设电力设施。公司在火力发电及新能源业务经营有道,交出了一份亮丽业绩。2014年上半年,新能源业务贡献了50.1%的营业额,而火力发电则贡献了49%。本行视此标示着公司的营业额主要来源将由火力发电转移至新能源业务,相信更多投资者会视华电福新为投资中国新能源投资的平台。

公司新能源业务拓展迅速,营业额按年增长15.9%至33.42亿元人民币,而经营利润则按年增长12.9%至17.55亿元人民币。当中,以风力发贡献最多,占新能源业务46%营业额及48.9%经营利润。期间,虽然风力资源颇为匮乏,唯风电装机按年增长20%,抵消了相关影响。展望将来,风力发电将是公司产能扩充的重点领域。管理层的目标是于今年内增加1,500兆瓦风电产能。公司截至6月底的在建风电产能达1,350兆瓦,本行相信管理层的目标是可以达到的,任何有关公司风电产能落成进度的消息将刺激公司的股价表现。

核电将会是华电福新的另一个股价催化剂,公司持有福清核电39%股权,福清核电将于11月开始营运1组1,000兆瓦核电机组。管理层预计这机组每年会为公司带来纯利约2亿元人民币,按本行估计,占2015年纯利约8%。

虽然投资者的焦点在于新能源业务,本行亦很欣赏华电福新在火力发电方面的表现。于2014年上半年,火力发电营业额按年增长4.5%至33.18亿元人民币,受惠于单位燃料成本按年下降5.7%,经营利润增长14.3%至17.55亿元人民币。展望将来,在煤价维持低迷的预期下,本行预计公司的火力发业务会产生稳定现金流去支持公司新能源业务的发展。

假设公司2014年及2015年营业额按年增长12%及16%,2014年及2015年的经营利润率可达38%及43%,公司的纯利将于2014年按年增长30%至19.08亿元人民币,及于2015年按年增长28%至24.42亿元人民币,未来两年每股盈利复合增长29%,现价相当于15.7倍2014年巿盈率及12.3倍2015年巿盈率,本行认为估值并不昂贵。本行建设买入华电福新,6个月目标价为6.10元,或相当于16倍2015年巿盈率。本行认为2014年的盈利应无甚意外,故采用2015年巿盈率去衡量估值水平。巿场目标价共识价约5.51元,这较本行于2013年12月18日建议买入华电福新时高出颇多,当时巿场目标价仅为3.36元。

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