安信国际:重申金隅股份买入评级

公司评论

金隅股份(2009):保障房收入拉动业绩,期待京津翼发力

保障房收入拉动上半年业绩:公司上半年业绩小幅增长,实现营业收入206.38 亿元,同比上升1.23%,归属上市公司净利润13.81 亿元,同比上升6.29%,EPS 为0.30 元,净资产收益率4.86%,同比减少0.67 个百分点。上半年水泥收入达到57.90 亿元,毛利9.98 亿元,同比分别增长5.38%、6.27%;水泥及熟料销量1835 万吨,同比增长12.03%。水泥熟料综合毛利率15.94%,同比减少0.09 个百分点。混凝土销量555 万立方米,同比增长1.46%;混凝土毛利率11.71%,同比减少1.57 个百分点。新型建材与商贸物流板块上半年收入为58.07 亿元,同比降低22.38%,主要是公司大宗商品贸易同比大幅减少28.15%。由于大宗商品贸易毛利率水平仅为0.72%,因此对板块与公司利润贡献较小,收入的下滑并未带来公司利润大幅下降,新型建材毛利4.94 亿,同比下降9.77%。

房地产板块收入79.22 亿元,毛利29.05 亿元,同比分别增长23.31%、30.96%,其中保障房销售贡献32.19 亿元,同比增长1048.76%,贡献毛利6.84 亿元。实现结转面积达到78.22 万平方米,同比增长79.86%,其中商品房结转34.94万平方米,同比下降9.99%;保障房结转43.28 万平方米,同比增长826.77%。公司目前拥有土地储备总面积达到489.8 万平方米,土地储备较为充足。物业投资及管理板块贡献收入11.04 亿元,毛利6.74 亿元,同比分别增加17.75%、18.43%,报告期内公司没有购置新的物业,收入及利润的上涨主要来自出租率的提高及租金涨价。

全年地产业务仍将高速增长:公司2013 年地产业务预售收入增长较快,这将带来今年地产业务结算的增长,预计下半年公司地产业务结算结构调整,毛利提升,全年结算利润明显提升。预售方面,由于今年自住型商品房的推出,预计贡献销售收入亿元,外加保障房销售,预计预售收入仍将有30%的增长。

期待京津冀政策发力:7 月18 日召开的北京市二季度经济形势分析会透露,京津冀协同发展规划将于近期出台。考虑到政府执行力,我们期待京津冀实质性政策出台,改善水泥供需格局。公司水泥生产线主要分布在京津冀地区,是京津冀政策的显着受益方。

重申“买入”评级:我们预计公司2014 年-2016 年的净利润增速分别为23%、19%、20%,主要源自于房地产结算的提高与水泥盈利的改善。对应EPS 分别为0.83 元、0.99 元、1.19 元,按照2014 年7 倍市盈率,给予目标价7.29港元。

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