歌华有线:多点布局探索新媒体转型

公司发布2014中报,剔除所得税预缴及投资收益影响,内生增速超50%,由双向网改及高清机顶盒改造带来的折旧成本正迎来拐点,有望带动公司业绩高增长。同时公司作为国有有线集团,管理层积极推动,在习主席强调“建成拥有强大实力和传播力、公信力、影响力的新型媒体集团”的大背景下,有望加速转型,带来业绩及估值双提升,上调至“推荐”评级;上调目标价至14 元,上调幅度40%,对应15 年PE 23x.

理由

剔除所得税预缴及投资收益影响,内生增速超50%。公司14H1实现营业收入11.3 亿,同增10.3%;净利1.9 亿;同比增长23.1%;报告期内由于所得税免征备案尚未获得批复,公司按25%法定税率预缴所得税6045 万元;14H1 投资收益1024 万,去年同期亏损68 万;剔除此两项影响,公司内生增速超50%。公司预计将于下季度免缴所得税,且前期预缴款有望于年内返还。

折旧进入拐点,毛利率同比大幅提升,带动业绩高增长。2013 年以来,新增高清机顶盒成本不再计入上市公司;双向网改已完成500 户初步目标,后期远郊区网改成本将下降;两因素结合,每年新增资本开支有望降低,根据我们测算,13 年为折旧成本高峰,14 年迎来拐点;受此带动,14H1 公司综合毛利率14.2%,同比提升6.8 个百分点。

广告收入同比高增长,严控成本带动销售及管理费用同比降低。公司上半年实现广告收入6000 万,同比增长36%,基于交互平台的广告运营逐步成熟。另外,由于加强费用控制,上半年公司销售和管理费用分别为4.4 亿和4.8 亿,分别同比降低2.8%和1.2%。多点布局,积极探索新媒体转型。基于537 万户有线用户(其中高清交互用户389 万),公司正积极探索新媒体转型:上半年已获得手机电视及互联网内容牌照;移动端“歌华飞视”产品用户31亿,将与交互电视打通,提升用户操控体验;通过资本合作,逐步布局云游戏、互联网彩票、电视购物等增值业务。在跨屏“DVB+OTT”业务模式下,深入挖掘用户ARPU,创造新的利润增长点。

盈利预测与估值

考虑折旧费用降低&所得税优惠持续的影响,上调14-15 年EPS至0.47 元和0.61 元,同比增长32%和29%,上调幅度10%和21%,公司业绩正迎来拐点。当前股价对应14-15 年P/E 分别为24X 和19X,位于板块中端。

风险

新媒体业务推进不达预期。

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