贵州茅台:恢复再次确认 估值有望进一步修复

事件:公司发布2014年半年报,实现营业收入143.2亿,YoY1.37%,归母净利润72.3亿,YoY -0.25%,基本EPS6.33元。 对此,我们点评如下:

2Q真实营业收入增长14%,淡季表现良好。飞天在大众价位的放量已完全弥补年份酒下滑影响:

2Q真实收入增长14%,基本符合市场预期:2Q收入微降1.3%至68.7亿,预收账款环比减少10.8亿至5.4亿,考虑预收款调整后,2Q真实收入增长13.9%。1H茅台酒真实收入增长16.2%至121.8亿,和此前茅台集团口径的收入增长16%基本一致。系列酒由于去年7月汉酱仁酒降价50%以及腰部市场竞争加剧,收入下滑23%,但销量仍有增长;

2Q经营活动现金流显著改善:2Q销售商品收到的现金增长17.6%至68.2亿,也与真实收入16%增长相印证。2Q经营活动现金流净额同比下降7%至41亿,主要是存货增加5.4亿、预收款减少11亿导致,但相比1Q 78%的下滑已有明显改善;

年份酒下滑以及管理费用增加导致上半年盈利水平下降:2Q毛利率下降0.3pct至93.2%,主要应是年份酒的销量下滑导致。公司今年减少了央视等重量级广告支出,2Q销售费用下降46.5%,销售费用率下降2.9pct至4.5%。管理费用继续保持30%的增速,由于收入放缓,导致管理费用率提升2.3 pct。2Q净利率下降2pct至50.4%,单季度净利润下滑2.8%至35.4亿;

中秋前已基本完成全年计划,下半年增量已成定局:1)今年茅台要求经销商10月前完成全年计划量,中秋来临前大部分经销商已执行完毕;2)今年中秋销售形势明显好于去年,批发价目前保持在860-870元,经销商出货顺畅,节日期间大众消费承接力非常强;3)茅台在完成计划内任务同时,继续开发计划外增量市场以保证业绩,空白市场新设100多家专卖店已签约,与电商、商超(永辉)等也开辟新的合作领域;

3Q有望看到重回增长,春节前有望迎来“小戴维斯双击”:13Q2预收款基本释放完毕,3季度开始报表开始体现真实销售,基数降低,因此今年草根得到的中秋旺销情况有望体现在3Q的报表上,未来3个季度报表和终端情况都将比较乐观。同时沪港通继续推进,茅台作为白酒龙头最为受益,茅台在春节前有望迎来一个估值和业绩双升的“小戴维斯双击”行情;

盈利预测及投资建议:预计14-16年收入分别为322亿、363亿和412亿,YOY3.7%、12.6%和13.7%;归母净利润分别为154亿、177亿和206亿,YOY1.5%、14.6%和16.8%;EPS 分别为14.84元、17.01元和19.86元,维持“买入”评级与225元目标价。

(宏源证券股份有限公司)

正文已结束,您可以按alt+4进行评论

相关搜索:

您认为这篇文章与"新一网(08008.HK)"相关度高吗?

热门推荐

看过本文的人还看了

在这里,发现聪明钱
扫描左侧二维码即可添加腾讯财经官方微信;
您也可以在微信公众号搜索“腾讯财经”,开启财富之门。
[责任编辑:augusli]

热门搜索:

    企业服务