安信国际:维持巨涛海洋石油服务买入评级

持股30%联营公司蓬莱巨涛获YAMAL LNG 项目建造合约:2014 年8 月27日公司公告,联营公司蓬莱巨涛与海外总承包商Yamgaz 公司签订建造合约,承接俄罗斯YAMAL 液化天然气项目的模块建造;蓬莱巨涛所承接为YAMALLNG 项目的P3 包三条生产线管廊模块的建造,总计约14 万吨重,包含了两条可选择生产线,其最终工作量将由Yamgaz 公司确认,其中最大单体为7,172 吨;这是迄今蓬莱巨涛所承接规模最大建造合约。

推测合约金额约6.9 亿美元:公司未有公布合约金额,我们根据海油工程(600583.SH)公告订单金额进行测算,2014 年7 月3 日海油工程公告与Yamgaz 公司就YAMAL LNG 项目签订工艺模块建造合同,合同金额约16.43亿美元,据相关媒体报道该合同工作量约20 万吨,若仅以工作量折算,则蓬莱巨涛合约金额达11.5 亿美元,考虑到海油工程所承建为该项目LNG 工厂核心工艺模块部分,而蓬莱巨涛所承建管廊模块为次要部分,我们估计合约单价为海油工程合同单价6 折,则合约金额约6.9 亿美元。

增厚未来三年业绩:建造合约三条生产线管廊模块工期3 年,假设工作量均匀进行,公司从2014 年9 月开始开工建造,则工作量在14/15/16/17 财年的分配分别为4/12/12/8 个月,对应金额为0.77/2.3/2.3/1.53 亿美元;蓬莱巨涛11/12/13 财年收入分别为5.1/11.0/8.8 亿人民币, 净利率分别为1.5%/9.5%/6.2%,考虑净利率水平与工作量的饱满程度相关,我们保守估计该建造合约平均净利率水平可达9.0%,若汇率以6.16 折算,公司分享30%收益,则该合约在14/15/16/17 财年贡献的业绩分别为0.13/0.38/0.38/0.26亿元人民币。

公司未来看点颇多:本次蓬莱巨涛获史上最大规模建造合约,就单个项目而言具有偶然性,却也是外部环境有利,以及公司长期积累条件下由量变到质变的必然;同理,对于珠海基地而言,公司由单个订单分别切入水下装备制造和FPSO 上部模块建造领域,成功开拓新的业务领域,虽然未来订单能见度不高,但长期来看,全球海洋油气开发活动景气向上、中国南海油气开发大幕开启,公司内部自身技术水平、制造能力不断提升,未来值得期待。维持 “买入”评级:我们维持对公司的收入预测,考虑新订单对蓬莱巨涛未来三年收入与净利润的影响,我们预测公司14/15/16 财年净利润分别为0.88/1.24/1.45 亿元,较原先预测分别上调19.9%/32.2%/29.7%,EPS 分别为11.52/15.58/17.71 分,当前股价对应14/15 年PE 为21.2/15.7 倍,考虑公司在未来的长期乐观前景,以及增长速度,我们给予公司12 个月目标价3.72 港元,对应2015 财年19.0X PE,维持“买入”评级。

风险提示:油价大幅下跌;订单波动风险。

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[责任编辑:kewinfan]

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