复星医药:净利润增长34.5% 医疗服务持续推进

投资要点:

主业快速增长,扣非后净利润同比增长34.5%。2014年上报年,公司实现收入55.4亿,增长22.8%,净利润10亿,同比下降4.85%, EPS0.44元,扣非后净利润6.69亿,增长34.54%,EPS0.29元,主业快速增长,略超预期。其中:二季度单季实现收入28.8亿,增长17.5%,净利润5.88亿,同比下降16.1%,EPS 0.28元;扣非后净利润3.67亿,增长49%。公司扣非后净利润保持快速增长,主要由于医疗服务及医学诊断/器械业务的快速增长、销售费用率的下降,以及联营公司国药控股的快速增长;由于公司2013年同期国药控股H 股配售确认净利润4.46亿,故今年利润总额同比下降。

医药工业收入增速11%。2014年上半年,公司医药工业收入33.89亿,同比增长10.6%。其中:锦州奥鸿和湖北新生源下滑较大,而江苏万邦及重庆药友保持快速增长。(1)锦州奥鸿收入3.24亿,同比下降16.5%,净利润1.57亿,同比下降25.8%;主要由于一季度GMP 改造对生产造成较大影响,二季度已逐渐恢复正常,我们预计全年将有望实现正增长。(2)湖北新生源收入6亿,同比下降7.7%,净利润0.25亿,同比下降59%;主要由于价格压力,氨基酸增长乏力。(3)江苏万邦收入8.6亿,同比增长32%,净利润0.84亿,同比增长40%;(4)重庆药友收入10.2亿,同比增长34%,净利润0.98亿,同比增长16%。

医疗服务收入增长232%,多种模式持续推进。2014年上半年,公司医疗服务业务收入5.5亿,同比增长232%,禅城医院并表因素贡献较大,我们预计禅城医院上半年收入约为3亿元,其他三家控股医院(济民医院、广济医院、钟吾医院)内增性增长约为14%左右;合计核定床位2090张,运营床位约2400张。美中互利私有化持续推进中,已通过反垄断审查,等待9月16日美中互利股东大会最终投票审批。公司医疗服务布局战略明确,即沿海发达城市高端医疗,二三线城市专科与综合医院相结合模式。同时,进行模式突破,更加灵活多元,进军公立医院领域,合资设立台州医养公司,试水新建模式,医养结合;投资国控医投,借力国企平台参与公立医院改制等。

医药分销与零售业务收入增长6.9%,参股企业国药控股快速增长。2014年上半年,公司医药分销与零售业务收入7.59亿,同比增长6.9%。集团旗下复美大药房、金象大药房共拥有零售门店超670家,共实现销售人民币4.3亿元。集团参股的国药控股业务保持快速增长,2014年上半年实现营业收入948亿元、净利23亿元、归属净利润14.65亿元,同比增长18.45%、28.50%和27.24%。

医学诊断与器械业务快速增长。2014年上半年,公司医学诊断与医疗器械制造业务收入7.13亿,同比增长65%,Alma 并表因素贡献较大;剔除Alma 并表因素,同比增长17.23%。代理业务收入1.18亿,同比下降8.87%,主要由于公司主动调整业务结构所致。

期间费用率下降1.9个百分点,每股经营性现金流增长30%。2014年上半年,公司毛利率42.5%,同比下降1.8个百分点,主要由于。期间费用率35.4%,下降1.9个百分点;其中:销售费用率18.4%,同比下降1.27个百分点,管理费用率14.1%,同比上升0.7个百分点。每股净经营性现金流0.17元,同比增长30%。

公司战略清晰,内生外延双轮驱动,维持增持评级。公司未来发展战略清晰,即以医药工业为核心,重点培育医疗服务业。内生增长和外延并购双轮驱动公司主业快速发展。我们维持14-16年EPS 1.05元、1.26元、1.52元,增长17%、20%、20%,对应预测市盈率18倍、15倍、12倍,维持增持评级。

(申银万国证券股份有限公司)

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