安信国际:维持华油能源买入评级

华油能源(1251):最坏的时期正在过去

1H2014 业绩增长放缓,略低于预期:2014 年8 月26 日公司发布2014 年中期业绩,2014 年上半年公司实现收入10.57 亿元人民币,同比增长21.5%;公司实现净利润0.81 亿元,同比下降16.6%,若扣除因哈萨克斯坦货币贬值导致的汇兑损失0.18 亿元的影响,则净利润同比增长1.7%,若再扣除以股份为基础的费用增加0.18 亿元的影响,则净利润同比增长19.9%;公司收入增长符合我们预期,净利润增长则略低于我们预期。

市场需求不振下收入端表现良好:2014 年“两桶油”对上游勘探开发的资本开支预算与2013 年基本持平,叠加2013 年下半年以来石油系统反腐败的深入展开,部分项目出现停滞或延迟,对市场需求带来较大冲击,然而公司在国内的收入依然保持了快速的增长,2014 年上半年公司油藏、完井、钻井板块国内收入增速分别达92.9%/47.8%25.4%,但来自哈萨克斯坦的收入增长放缓影响了公司整体收入的增长。

盈利能力下滑:一方面由于油公司由产量目标向效率目标转型,油公司对成本控制越来越重视;另一方面,2012 年以来更多的竞争者进入油服行业,油服产能迅速扩张,导致行业竞争加剧;这导致了油服项目的价格不断下移,对油服公司的盈利能力造成压力,2014 年上半年公司材料成本占比达29.0%,较去年同期提高8 个百分点,与历史最高位持平,公司雇员福利开支占比达28.9%,较去年同期提高1.7 个百分点,创历史新高;公司钻井、完井、油藏板块的EBITDA 率较去年同期分别下降1.1/1.1/1.9 个百分点。

最坏的时期正在过去:站在目前的时点展望未来,石油系统的反腐正在接近尾声,石油系统新领导层政绩压力下,上游勘探开发资本支出有望在2015年恢复增长;在页岩气方面,“两桶油”均有明确的2015 年产量目标,民营油服有望分得更大蛋糕;公司是中国经营最为稳健的民营油服公司,油藏服务能力和高端钻完井技术减轻了同质化的竞争压力,一体化服务能力建设打造总包服务模式,谨慎的设备投资节约了现金流与成本压力。

下调目标价至4.37 港元,维持 “买入”评级:考虑行业竞争加剧导致的盈利能力下滑,我们下调了对公司的盈利预测,我们预测公司14/15/16 财年净利润分别为3.3/4.5/5.4亿元人民币,较原先预测分别下调11.4%/11.2%/12.7%,EPS 分别为0.22/0.29/0.35 元人民币,目前股价对应14/15 财年PE 分别为13.6/10.0 倍,我们下调公司目标价至4.37 港元,对应2014 财年16.0X PE,维持“买入”评级。

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