海通国际:给予大唐新能源买入评级

大唐新能源 (1798 HK)

调低利润预测及目标价

由于净负债率仍然处于高水平,我们预计风能装机容量增长缓慢,14 年至16 年每年平均仅增加500-700MW。我们也调低对公司利用小时数之预测以反映14 年上半年风资源变弱。我们调低14 年至16 年之盈利预测约29%-60%,及将DCF 目标价调低至$1.19。维持对公司之中性评级。

我们预计全年之利用小时数为1,920 小时

我们预计14 年全年之利用小时数为1,920 小时(13 年:2,002 小时),引申14 年下半年较上半年增长11.4%至1,012 小时(14 年上半年:908小时),主因是上半年之风速过弱。管理层预计全年应达1,850-2,000 小时。另外,弃风率从13 年上半年之18.9%降低之14 年上半年之14.3%,预计14 年下半年可以改善至12%左右,主因是更多之特高压电网建成或增加传输容量。

14 年全年之风能装机容量将按年提升9%

虽然管理层风电装机容量今年之目标维持在600MW - 800MW,但由目前净负债比率偏高(14 年上半年:423%),我们相信公司今年将只增加500MW 之容量,15 年及16 年会分别进一步增加600MW 及700MW。安装成本约8 元/瓦,预计今年全年资本支出约人民币50 亿元(14 年上半年:

人民币12 亿元)。

14 年上半年底之CDM 应收款约人民币2.6 亿元于14 年上半年,公司对CDM 应收款作出人民币0.21 亿元之减值亏损,今年6 月底公司之CDM 应收款约人民币2.6 亿元。于今年7 月已收回约人民币0.8 亿之CDM 应收款,公司预计下半年可以收回更多。尽管如此,我们

预计公司未来应继续会对CDM 应收款作出减值亏损。维持中性评级,下调基于贴现现金流目标价至1.19 元由于我们降低了对利用小时数和新增产能之预测,所以我们对14/15/16

财年之纯利估计分别调低了60%/50%/29%。目前,公司14 年/15 年之市盈

率为41.7 倍/22.2 倍,比同行显著较高,如龙源电力(14 年/15 年之市

盈率为18.9 倍/15.0 倍)和华能新能源(14 年/15 年之市盈率为17.8 倍

/14.0 倍)。因此,我们对公司维持中性评级。上行风险为风资源于下半

年较预期强,或如公司能够获得低成本融资,扩大产能速度可能比我们预

期更快。

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