张裕A:单季度收入企稳 盈利持续下降

事件

张裕发布中报:公司上半年收入23亿元,同比下降-9.4%;归属于母公司净利润6.4亿元,同比下降-13.9%,基本每股收益0.93元。

简评

收入下滑趋势有所收敛,二季度实现正增长

公司上半年收入下降-9.4%,较一季度情况有了明显好转,下滑趋势得到遏制。主要由于单二季度收入企稳,实现销售7.9亿元,同比增长15%;归属于母公司净利润1.8亿元,同比增长6.2%。除了去年二季度基数较低外,公司及时将低档葡萄酒、白兰地及自有品牌进口酒作为公司发力点,适应市场需求,对于稳定公司收入发挥了一定作用。分产品看,葡萄酒下滑9%,白兰地下滑4%,气泡酒增长2%。分区域看,东中西下降分别下降9.6%、8.4%以及9.6%。

低端占比上升,毛利率下滑

上半年公司毛利率67.4%,同比下降2.7%,其中葡萄酒毛利率下降4.1%,解百纳以上的中高端产品销售受阻,而国内酒类消费价格带下移,低档产品比重上升,成为综合毛利率下降的主要原因。此外,公司重点发展的白兰地和自有品牌进口酒毛利率同样较低,因此中长期看,公司的毛利率水平是逐步下降的趋势。

盈利预测与估值

二季度向来是收入占比最低的一个季度,单季度的好转是否能够持续还有待观察。目前公司的产品结构正在向毛利率较低的品类转移,同时进口酒竞争激烈,压缩销售费用的可能性较低,因此短期利润率仍处于下降通道。我们给予公司中性评级,预测14-16年EPS为1.4、1.48、1.64元,目标价30元。

(中信建投证券股份有限公司)

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[责任编辑:augusli]

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