国浩资本:维持世茂房地产买入评级

世茂房地产(813):意外宣布派中期股息 – 维持买入

世茂房地产(813,$16.52)公布2014年上半年业绩。基本盈利按年升21.2%至人民币36.3亿元。这符合市场对全年盈利增长20%的预期。半年营业额升42%至人民币236.8亿元。毛利率由2013年上半年的35.5%微跌至34.1%,但仍远高于前十大中资地产商平均的30.4%。公司意外宣布派中期股息每股0.30元,反映其强劲的财务状况。截至2014年6月30日,公司总借贷为人民币547亿元,其中仅23%需于1年内偿还。净负债股本比为77%,相较前十大中资地产商平均的87%低。

2014年上半年,公司实现合约销售人民币321亿元,总销售面积262万平方米,分别为按年跌1%及按年升5%。管理层维持2014年合约销售目标为人民币800亿元,基于公司下半年坐拥740万平方米的可销售资源,我们相信其全年合约销售目标并非不现实。未入账合约销售额超过人民币700亿元(相当于2013年营业额的177%),这将减低2014及2015年的盈利风险。

今年中国房地产市场发展放缓。前7个月,全国房产销售金额按年下跌8.2%。根据中国指数研究院的报告,在7月份前100大城市新建住宅平均价格下跌0.81%,为上涨23个月后连续第3个月录得跌幅。我们相信中国房地产市场的整合将淘汰小型地产商,并有助大型公司扩大市场占有率。考虑到其强大的执行能力及优越的财务情况,世茂房地产无疑成为受惠者之一。

基于彭博收集的盈利预测,十大中资地产商2014年核心每股盈利将平均上升10%,现价相当于6.1倍预期市盈率,1.07倍2014年上半年市净率,股息率5.9%,相对每股资产净值折让43%。世茂房地产2014年核心每股盈利升19%,现价相当于5.2倍预期市盈率,1.04倍2014年上半年市净率,股息率4.9%,相对每股资产净值31.0元折让47%。世茂的估值相对于同业仍然吸引。本行维持其买入评级,目标价18.8元,相当于较每股资产净值折让40%。分析员共识目标价20.1元。

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