万华化学:新项目带来业绩增量

事件

2014年1-6月公司实现营业收入116.65亿,同比增长16.93%,归属于上市公司股东的净利润14.05亿,同比下滑8.67%,基本每股收益0.65元。

主要观点:

1、业绩符合预期,本期子公司税率提高对业绩造成一定影响 本期业绩符合预期,其中1-2季度单季度业绩分别为0.35、0.30元/股。上半年公司业绩出现小幅下滑主要是子公司税率提高以及MDI产品价格下滑。子公司宁波万华(股权比例为74.5%)享有的高新技术企业税收优惠政策在13年底到期,本期税率从之前的15%变为25%,报告期间宁波万华收入为72.53亿,净利为12.72亿,税率变化使宁波万华减少了约1.70亿净利,对应减少万华化学1.26亿净利,折合业绩减少约0.06元/股。

此外,聚合MDI和纯MDI市场均价分别从13年上半年的1.86万/吨和2.15万/吨下滑至本期的1.60万/吨和1.97万/吨,同比下滑约13.8%和8.3%;而原料苯胺市场均价同比下滑约6.0%。产品价格下滑也是导致业绩小幅下滑的原因之一。

2、短期看MDI价格企稳迹象显现,中期看行业维持有序竞争 7月中下旬以来,MDI价格见底回升,比如公司聚合MDI挂牌价从1.52万/吨上调至1.57万/吨,巴斯夫从8月起聚合MDI挂牌结算在1.55万/吨,主要原因是上游苯胺价格从4月中旬以来的上涨在成本端给聚合MDI带来支撑,再加上聚合MDI价格经过较长时间的下滑,厂家抱有一定调涨意愿。

中期看,今明两年全球MDI产能释放有限,考虑到需求增速有望在5%以上,预计未来2-3年内行业仍将维持有序竞争的格局。

3、烟台工业园项目有望在3季度末试车,多元化业务助力“二次腾飞” 目前公司主要营业收入大部分来自于MDI,计划未来还将打造“LPG-丙烯-环氧丙烷-聚醚多元醇-白料”与“LPG-丙烯、丁烯-丙烯酸-丙烯酸及酯-水性涂料”全产业链。 今年是万华烟台工业园建设的决战之年,目前烟台工业园 MDI一体化项目各主要装置完成中交,有望三季度末之前实现试车。公司在巩固MDI

垄断地位的同时,确保ADI、表面材料、SAP和特种胺等项目按计划推进,多元化业务有望助力公司实现“二次腾飞”。

4、维持“强烈推荐”评级 13年公司业绩为1.34元/股,我们预计14-15年的业绩分别为1.42、1.80元/股,考虑到公司MDI垄断地位更趋稳固,且多元化新项目有望助力公司实现“二次腾飞”,我们维持对公司的“强烈推荐”评级。

风险提示:产品价格下滑

(方正证券股份有限公司)

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[责任编辑:augusli]

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