兴证香港:重申京能清洁能源买入评级

2014年中期业绩符合预期。京能清洁能源(0579.HK)8月19日公告2014年经营业绩,其中营业收入为人民币(下同)32.94亿元,同比增长12.10%;税前利润8.49亿元,同比增长9.62%;股东应占利润6.71亿元,同比增长5.50%;每股盈利0.1036元(2013年同期为0.1034元),不派发中期股息。

总发电量平稳增长,光伏分部发电量快速增长。2014年上半年,公司总发电量同比增长4.82%至61.7亿兆瓦时,其中燃气发电同比增10.68%,占总发电量62%,售电收入增长21.14%,收入高于发电量增长主要是2014年1月20日上网电价自0.57元/度调到0.65元/度;风力发电因为平均风速下降而同比下降9.85%,占总发电量27%,售电收入下降10.51%;水力发电因为水量减少导致发电量同比下降9.42%,占总发电量8%,售电收入减少5.59%;光伏新增装机40MW至210MW,光伏发电量增长同比427.8%至1.86亿兆瓦时,光伏售电收入增加339.31%。

2014年燃气发电项目建设稳步推进。2014年上半年公司没有新增燃气机组投产,维持原有2,028MW装机容量。2014年公司的燃气发电项目进展:1、京西项目1,308MW、高安屯项目845MW完成节点目标建设,进入分阶段调试期。2、区域分布式能源项目-未来城240M已经于7月3日正式投产。3、上庄分布式项目于5月获得核准,进入全面工程建设期。

大力推进光伏发电建设。2014年上半年公司新增光伏装机40MW,已运营的光伏装机量累计达到210MW。同时公司在多个省份积极开展项目前期工作,储备了大量优质光伏发电项目。

“走出去”战略收获海外并购第一单,海外业务正式扬帆起航。公司7月9日与金风科技签约,以总对价约3.19亿澳元(相当於约22.97亿港元)收购金风科技下属澳洲一风电场项目的75%的股权。此项目设计装机容量 165.5MW,采用17台1.5MW和56台2.5MW金风科技直驱永磁机组。项目已于2012年8月正式开工,预计2014下半年并网发电。此项目收购标志着京能海外市场拓展正式扬帆起航,开始踏足海外能源市场。

投资建议:预期燃气项目中的京西项目和高安屯项目将在2015年贡献业绩,未来科技城240MW项目于7月3日投产。我们预测2014-2016公司营收分别为73.7亿、109.5亿、134.2亿元,EPS分别为0.22、0.32、0.39元(折合港币为0.28、0.40、0.50港元)。考虑到北京市治理雾霾空气的决心和公司的清洁能源装机容量的提升,我们维持京能清洁能源未来12个月内目标价4.58港元不变。目标价约相当于2014-2016年PE为16.4、11.3、9.2倍,目标价较现价3.41港元约有34.3%的上升空间,故重申对其 “买入”的投资评级。

催化剂:国家出台治理雾霾和有利于清洁能源发展的行业政策。

风险因素

市场风险

天然气涨价无法获得政府相应的补贴。 公司新建项目投产时间不及预期的进度。

系统风险

某些区域的风电限电因素继续存在并可能超出预期。 风电、水电机组的利用小时数目受限于自然条件而具有不可控因素。

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