中工国际:业绩稳健增长 订单趋势强劲

中期业绩稳健增长,符合预期。公司上半年实现收入40.95 亿元,同比增长6.4%,归属于上市公司股东的净利润4.24 亿元,同比增长22.7%,EPS 0.55 元,符合预期。其中工程承包业务收入同比增长11.3%,贸易业务继续主动收缩。盈利增速快于收入增速主要得益于毛利率提升。公司对今年前三季度业绩预增10%-30%,由于去年三季度业绩基数极高,我们认为这一预增幅度显示了公司对未来业绩稳健快速增长的强烈信心。

毛利率有所提升,汇兑收益与资产减值损失增加明显、影响相抵。上半年毛利率达17.97%,同比提高2.03 个pct,主要由于当期项目结算毛利率较高所致。期间费用率3.94%,同比下降3 个pct,其中管理/财务/销售费用率分别变动-0.87/-2.52/+0.39 个pct,财务费用下降较快系人民币贬值导致汇兑收益增加较多。资产减值损失同增517%,主要原因为去年同期收回大额应收款造成基数较低。经营性现金流净额为-2.51 亿元,较去年同期减少较多,主要因为报告期内支付项目工程款大幅增加。

国家支持措施与公司内部改革共振,订单强劲增长趋势有望延续。截至年中公司新签订单8.1 亿美元,生效订单8.8 亿美元,在手合同67.2 亿美元。截止目前,公司新签订单22.1 亿美元,已超去年全年总额74%,在手合同预计已超过80 亿美元。三季度以来公司订单增长明显加快,印证了前期国家刺激外贸政策(尤其是促外贸“国十六条”力度空前,政策性金融机构贷款和保险支持力度显著加大)和公司股权激励及事业部制改革已开始取得积极效果。我们认为当前强劲的订单趋势还将延续,尤其是近期公司在污水处理和石化领域相继取得重大突破、打开新市场空间情况下,全年订单总额有望朝30 亿美元迈进。

投资建议:我们预测公司2014/2015/2016 年EPS 分别为1.11/1.34/1.60元(存上调空间),当前股价对应2014/2015/2016 年PE 分别为17/14/12倍,考虑到公司极佳的订单趋势以及环保业务起步后对估值具有提升作用,维持27.8 元的目标价,对应2014 年25 倍市盈率,维持“买入-A”评级。

风险提示:海外经营风险、订单增长低于预期风险、汇率波动风险。

(安信证券股份有限公司)

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