财通国际:给予奥普集团控股“累积”评级

[0477 HK] 奥普集团: 电商续推动收入增长

撮要: 2014年上半年,集团收入同比增27.3%至347百万人民币(下同),毛利同比增28.9%至161.9百万,毛利率同比升0.55个百分点至46.7%,股东应占利润增101%至70.8百万。上半年收入增长的因素,是由于三个方面,分别是在线销售渠道扩张、销售机制改革后代理商积极性增加及产品竞争力加强所致。上半年电子商务收入较去年同期增长80%以上,工程渠道较去年同期增长40%以上。集团未有透露销量数据,只提及收入占比及1+N浴顶收入。期内集团在浴顶产品研发上,推出了欧梵、锦绣、金玉、净界、耐德等新品五大系列,达四十余款新型扣板推出市场,集团浴顶系列由5个增加至10个,因此增加了1+N浴顶的收入。这些扣板主要用在浴室或厨房,与浴霸配合能美化浴室顶部。新品提供了新的功能,如净界系列就加入除甲醛的功能,另一个耐德系列则采用雷诺丽特(RENOLITAG)覆膜,雷诺丽特是全球最大膜生产商,普遍应用于远洋邮轮以抵抗海上复杂的气候环境,因此这系列具备10年不褪色、85度高温不脱落、耐污、抗静电及易清洁等特点,特别适合在浴室或厨房内使用,其他的新系列主要是加强了设计风格。集团亦加强了产品研发,预期未来将有更多新产品推出。

分地区看,二级城市仍是集团主要收入来源,上半年收入同比增45.8%至127.4百万,增长最快的地区是浙江,收入同比增50.5%至38百万,而同比出现下跌的地区是北京,收入同比跌14.9%至28.2百万。成本方面,集团经销及销售开支占收入比率下跌5.86个百分点至14.58%,主要是促销费用大幅下降6百万及销售人员薪金下降所致,集团解释是销售机制改革(分公司重组为代理商)后促销开支及人工成本降低。上半年本集团经营机制依然重点推行地方代理制。原公司7家分公司中的6家分公司改制为地方代理商,目前分公司仅维持上海一家。原有23家办事处合并为9家大区办事处,节约了分支机构管理费用。行政开支占收入比率也下跌1.85个百分点至4.34%,主要是专业费用下降与公共设施开支下降,集团上半年员工数目675名(2013年底:690名),也是销售改革及分支机构重组所带来的成本下降。

在2014上半年新屋销售疲弱的情况下,集团上半年销售收入增长仍然理想,预期在部份地区取消限购措施,将提振下半年的房屋销量,集团产品的需求将会上升,特别是1+N浴顶的需求。因此,我们预期2014年全年,集团收入增加18.6%至¥735.6百万人民币(下同),毛利增20.8%至¥337.5百万,毛利率上升0.86个百分点至45.88%,股东应占利润增77.5%至¥145.5百万,或每股$0.1758港元,我们以10倍市盈率作估值,以反映集团利润率改善及收入增长提高,2014年公平估值为$1.76港元,现价$1.36,评级「累积」。

2014年上半年,集团收入同比增27.3%至347百万人民币(下同),毛利同比增28.9%至161.9百万,毛利率同比升0.55个百分点至46.7%,经销及销售开支跌9.2%至50.6百万,行政开支跌10.7%至15.1百万,其他开支增36.6%至19.7百万,主因是研究及开发成本增加6.9百万,税前溢利增85.7%至86.8百万,税率下降6.32个百分点至18.4%,股东应占利润增101%至70.8百万。

集团收入增长加快 经营利润率改善

上半年收入增长的因素,是由于三个方面,分别是在线销售渠道扩张、销售机制改革后代理商积极性增加及产品竞争力加强所致。上半年电子商务收入较去年同期增长80%以上,工程渠道较去年同期增长40%以上。截至2014年6月底,集团拥有销售网点近6000家,其中包括零售专卖店770家(上年同期751家)。

集团未有透露销量数据,只提及收入占比及1+N浴顶收入,由图1可见集团收入增长主要来自1+N浴顶收入增长,期内集团在浴顶产品研发上,推出了欧梵、锦绣、金玉、净界、耐德等新品五大系列,达四十余款新型扣板推出市场,集团浴顶系列由5个增加至10个,因此增加了1+N浴顶的收入,这些扣板主要用在浴室或厨房,与浴霸配合能美化浴室顶部。新品提供了新的功能,如净界系列就加入除甲醛的功能,另一个耐德系列则采用雷诺丽特(RENOLITAG)覆膜,雷诺丽特是全球最大膜生产商,普遍应用于远洋邮轮以抵抗海上复杂的气候环境,因此这系列具备10年不褪色、85度高温不脱落、耐污、抗静电及易清洁等特点,特别适合在浴室或厨房内使用,其他的新系列主要是加强了设计风格。集团亦加强了产品研发,预期未来将有更多新产品推出。

分地区看,二级城市仍是集团主要收入来源,上半年收入同比增45.8%至127.4百万,增长最快的地区是浙江,收入同比增50.5%至38百万,而同比出现下跌的地区是北京,收入同比跌14.9%至28.2百万。

利润率改善 受销售机制改革影响

集团经销及销售开支占收入比率下跌5.86个百分点至14.58%,主要是促销费用大幅下降6百万及销售人员薪金下降所致,集团解释是销售机制改革(分公司重组为代理商)后促销开支及人工成本降低。上半年本集团经营机制依然重点推行地方代理制。原公司7家分公司中的6家分公司改制为地方代理商,目前分公司仅维持上海一家。原有23家办事处合并为9家大区办事处,节约了分支机构管理费用,同时激励了以原有分公司销售人员为主的代理商团队,释放管理机能,拉动了区域销售。预期未来这个成本增长仍略低于收入增长,开支占收入比率仍有下降空间。

行政开支占收入比率也下跌1.85个百分点至4.34%,主要是专业费用下降与公共设施开支下降,集团上半年员工数目675名(2013年底:690名),也是销售改革及分支机构重组所带来的成本下降。

2014预测

在2014上半年新屋销售疲弱的情况下,集团上半年销售收入增长仍然理想,预期在部份地区取消限购措施,将提振下半年的房屋销量,集团产品的需求将会上升,特别是1+N浴顶的需求。因此,我们预期2014年全年,集团收入增加18.6%至¥735.6百万人民币(下同),毛利增20.8%至¥337.5百万,毛利率上升0.86个百分点至45.88%,经销及销售开支降11.6%至¥106百万,管理费用降16.9%至¥31.9百万,其他开支增20%至¥41百万,因研发费用增加。所得税率持平降1.8个百分点至19%,股东应占利润增77.5%至¥145.5百万,或每股$0.1758港元,我们以10倍市盈率作估值,以反映集团利润率改善及收入增长提高,2014年公平估值为$1.76港元,现价$1.36,评级「累积」。

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