海通国际:下调合生元至持有评级

合生元(1112 HK,持有): 2014年上半年业绩逊于预期,销售增长低于预期;下调至持有

2014年上半年业绩逊于预期。净利润同比增长4.5%到人民币3.12亿元,比海通国际(人民币4.17亿元)和彭博的市场一致预期(人民币4.04亿元)低23-26%;

销售增长由于市场渠道结构变化和激励竞争原因显著放缓。国内婴幼儿市场中,2014年上半年,线下渠道的销售增长显著低于线上渠道。合生元的O2O平台的销售只占到其上半年总体销售的约9%;

2014-16年的毛利预测下调。公司上半年毛利同比下降4.9个百分点到61.5%,原因是出场价格下调、顾客回馈计划带来的成本上升、以及欧元升值等。我们将2014年的毛利预期从64.7%下调到61.9%。

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