国浩资本:建议买入康哲药业

康哲药业(867)中期业绩强劲,建议买入

康哲药业(867, $10.94)公布2014年上半年纯利按年升31.1%至4.12亿元人民币。评论: 业绩较巿场预期高,主要由于销售增长较预期理想。康哲上半年营业额按年升31.3%至13.66亿元人民币,相当于全年预测营业额的48%。按医院覆盖数量、治疗领域及销售人员数量计,康哲拥有中国国内最大的第三方推广网络。管理层决定于2013年强化分销网络,有关举措于2014年上半年取得成果。

截至2014年6月30日,康哲销售人员按年增长21%至1,700人,而医院覆盖数量亦因此增长33%至16,000间。医院覆盖数量的增长令公司可以打入尚未开发的农村巿场。故此,旗舰产品黛力新(主治轻、中度抑郁和焦虑;占2013年上半年及2014年上半年营业额的28.8%及28.1%)及优思弗(主治胆囊胆固醇结石; 占2013年上半年及2014年上半年营业额的19.5%及19.5%)分别按年升28.3%至3.8亿元人民币及31.3%至2.6亿元人民币。新活素(主治急性失代偿心力衰竭患者; 占2013年上半年及2014年上半年营业额的9.9%及12.5%)正冒起成主力产品,营业额按年升65.5%至1.7亿元人民币。

虽然独立第三方代理的数目按年削减17%至1,000左右,代理网络的产品仍录得可观增长。本行认为这反映公司结束了部份绩效较低的代理合约,提升了整体代理网络的质量。沙多力卡(广泛用于小儿科、呼吸道疾病及急症部门的传统中药产品; 占2013年上半年及2014年上半年营业额的14.7%及15.0% )仍然代理网络的主力产品,营业额按年增长33.3%。

于2014年上半年,康哲及其他主要医药股的股价表现呆滞,这主要是由于药品招标较预期慢。若药品招标一如本行预期于未来数月重启,这将改善投资者对该行业的投资情绪,以及上调对医药股的投资评级。展望将来,本行预期康哲将利用改善了的销售网络及扩展了的医院巿场去推广现有产品。假设营业额增长于2014年及2015年分别增长27%及25%,期内毛利率维持于52%,本行预期2014年及2015年纯利将分别按年增长30%至8.21亿元人民币及19%至9.76亿元人民币。这意味两年每股盈利年复合增长率约25%,康哲现价约相当于0.84倍2015年巿盈增长率。本行建议买入康哲,6个月目标价为13.0元,相当于1倍2015年巿盈增长率。巿场共识目标价为11.22元。

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