温天纳:应该用什么心态看经济?

[摘要]我们应该抱着什么心态去看近期市场的表现?

国家统计局近期密集公布内地经济数据, 可是,这些方向不明的数据能支撑A股的复苏吗?看似不能,但是A股为何持续回升?

那么,我们应该抱着什么心态去看近期市场的表现?低层次的平民心态?中层次的股民心态?或是高层次的领导人心态?

的确,内地经济开始出现一种新的常态,国家领导层也多次对这种“常态”表达了看法:

一、经济目前正处于重要的战略发展期;

二、经济增长速度将减慢,模式亦会转变;

三、调结构、处理产能过剩、治理污染的问题仍旧严峻;

四、由于原材料价格上升、劳动力价格上扬、社会需求却不足、产业结构老化,令到企业的内生动力疲弱;

五、内地经济的出路必须依靠改革、创新和转型,始能觅得经济发展的新能量。

在这思维下,我们该如何看待中国经济的发展?笔者在上周接受中央电视台直播专访,对内地经济及股市问题,谈了大约二十分钟,笔者特别节录部分,与读者共同讨论。

央视:温天纳先生,感谢接受我们的邀请,就中国经济问题,能否分享究你的观点,竟应该如何演绎最新的中国宏观形势?

温天纳 : 内地早前公布了不少7月宏观数据,观察规模以上工业增加值、社会消费品零售总额以及1至7月全国固定资产投资等数据来看,都呈现下跌的势态。而国家能源局公布的7月份全社会用电量同比增长为3%,增速较6月份同样有所回落。数据说明了内地经济下滑的压力未减。从稳经济角度出发,近期中央政府看似透过增加资金供应的角度,央行在公开市场上净投放人民币140亿元,促成利率下跌,间接降低融资成本,从而支持中小企。

早前,内地持续改善的PMI曾稳定市场的信心,但最新公布的数据反照出较为疲弱的经济,后续经济表现依然多变,预示未来经济走势可能较为反复。7月份广义货币供应量(M2)同比增长13.5%,比上月末和去年同期低1.2个和1.0个百分点。人民币贷款同比增长创近5年来新低,社会融资总规模更创下2008年以来的最低水平。不过,数据回落原因众多,毕竟基数效应、季节性波动和银行贷款风险偏好均有影响。面对这种形势,不排除中央政府将有所应对,以稳定经济的发展。

央视:我们重点来讨论一下若干宏观数据对于整个证券市场行情的影响。从今年下半年第一个数据来看,CPI是比较稳定的,看上去全年完成3.5%的控制目标并不是很困难,不知道您的预期是不是这样?

温天纳:其实从最新的数据来看,我认为内地宏观层面上并不存在所谓价格风险的情况,通胀不是一个风险,通缩同样也不是一个风险。按我观察,从食品价格来讲,水平是相对平稳的。另外,房地产市场存在一个疲弱的势态,对通胀压力当中产生了一种缓和的作用。不过,从央行的角度去看,从通胀的风险去看,我们还是有两点是需要留意的,第一是内地天气原因会否影响食品的价格,或者是一些不可控制的原因,导致食品价格猛涨,若出现,通胀将存在压力。

另外一个考虑因素,就是环球地缘政治状况会否突变,导致资源价格,特别是原油价格会出现大幅上扬的情况,但是针对这两个因素,按我个人看法,应该还是在可控的层面。反而是如果经济的趋势在未来一个季度或者是下半年里面不能够有一个很良好的一个复苏趋势的话,反而会出现反效果,逆向冲击通胀,产生另外一种的压力,导致通缩情况的出现,这是投资市场有可能是需要面对的。所以我个人认为,在这种情况下,无论是央行或政府方面,还是需要一系列的稳定政策来稳定带动经济平稳的发展,这些都是我觉得需要关注的问题。从CPI目标去看,3.5%的通胀是可以达至,而通胀更有可能远远低于这个水平。

央视:从现在数据的反映情况看,上半年推出来的微刺激似乎是有了一些成效,对于下半年刚刚开始的三季度和未来的四季度,对于整个宏观经济数据,你现在有一个什么样的预期?

温天纳:从整体宏观经济的运作角度而言,我们留意到经济的变化,不单只要了解通胀形势,也需要掌握出厂物价指数及进出口情况。我留意到从制造业角度出发,市场还是需要面对一定的风险,特别是我们看见一个PPI出厂物价方面来讲,虽然跌幅是收窄,但是始终是处于负面的水平,另外一方面,从对外贸易方面来看,的确我们看见制造业出口情况,虽然是有一个比较利好的局面,但若观察进口形势,内需依旧较弱,导致进口回落,风险并无消失。整体而言,内地经济虽然尚算回稳,但是微刺激政策依旧不可缺,因为经济依旧需要政策来产生平稳的作用,特别是若干基建政策,如铁路、城市基础设施、重大水利工程等建设,加快棚户区改造、新型城镇化建设等等,都是对整体经济有着稳定的作用,当然我们还是要留意到,整体政策力度上,未来的增长动力将从更长远的发展角度出发,重点不一定在短线的刺激上,政府的政策可能更倾向是一个长远的策略及改革与结构性改造,所以我认为短时间而言,投资市场不可以预期有太多短线刺激政策的出台,政策将从平稳发展角度出发。

央视:如果是按照您现在这样一个判断,对于现在A股市场的整体走势,是不是来自于宏观基本面的支撑力度并不是很强?

温天纳:的确,宏观经济跟微观数据出现脱钩的一个情况,所以股市与宏观数据看似并无很直接的关系,但是我们要留意到一点,就是当所谓通货膨胀甚至其他的数据,如果是持续低过市场预期的话,这个反而是缔造了一些价格工具或政策的空间,比如说,央行会否考虑在未来的时间,有这种减息的可能,特别是我们现在观察到一些企业的借贷需求方面,是相当的疲弱,特别是对融资需求方面来讲,如果融资价格可以下降的话,这个对整体经济来讲,其实会有一定的帮助的,所以在这种情况之下,宏观数据的好坏,以及政策趋势对股市而言,依旧有一定的影响。

另外一点,我觉得市场应该留意内地市场的资本流动性,针对一些流动性因素,影响甚大。此外,贸易顺差数据也涉及流动性,也将带来资金甚至是热钱效应的流入,这些会否对股市产生推动作用,我觉得还需要密切观察。另外一方面,的确我们留意到一点很重要的市场特征,就是说目前不少外资投资者对A股市场,存在一些看法,早前流入A股的资金比较明显,投资者对复苏中的宏观经济因素还是有一定的关注。

央视:按照现在的情况,央行下半年在政策上会不会有一些新的政策,比如说刺激政策能够加强?

温天纳:从刺激的政策是否会加强方面来看,其实我们从央行的第二季度报告当中,获得不少启示,而在一些内容中也带有暗示,按我自己观察,从货币政策方面来讲,我觉得调整的机会基本上是不大,而一些所谓定向降准政策,虽在短期不会更改,但是长线而言实在难以持续。反而是从政策面来看,特别是微刺激方面,会否能发展出一个更为长远的发展路线图,有一个比较持续的发展方向。特别是我刚提过,下半年的微刺激政策必须配合结构性改革,或者是从方向来看,必须加强改革的力度,从结构性改革方面走出去,往后许多长远有利经济的投资将会陆续登场。不过,从短线而言,或许可发展的空间反而会收窄,因此我认为短线政策空间并不是特别大,从投资者不可过分期待下半年将出现猛列的刺激政策。但是,从返璞归真的角度去看,若经济可以持续回稳,这对股市而言,已始终不失为一个相对重要的题材。

在内地持续微刺激政策的带动下,投资增长速度正缓慢回升,在受影响板块当中,出口和基建投资增长有机会加快,不过,房地产投资将持续放缓。此外,早前政治局会议强调加快推进改革,政策也将倾斜较长远的发展,或将带来短期的阵痛。

估计内地的央企以及国企等主体,将有机会加快进行改革向前迈进,特别是具备战略价值的垄断性央企,改革定将率先试行。投资是稳增长的重要关键,在结构性改革的进行中,若干范畴兼备了短线和长线发展的作用,在主干政策上,一些定向领域将能发挥更大的稳定作用,在稳增长的同时,同步优化未来的经济结构。

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