国浩资本:建议买入中国电力

因应业绩强劲,买入中国电力(2380)

中国电力(2380, $3.21)公布中期业绩按年升15.4%至16.18亿元人民币。评论: 受惠于燃料成本下降,公司业绩较巿场预期好。中国电力上半年营业额按年升12.6%至108亿元人民币。纯利增长15.4%至16.18亿元人民币。每股盈利0.25元人民币,按年无大变动,主要由于平均股数因行使可换股债券及配售新股而有所上升。截止2014年6月30日为止的权益装机容量按年增长15.5%至14,983兆瓦。由于更多的火电及水电项目投入营运,公司上半年售电量按年上升15.4%至3,270万兆瓦时。

2014年上半年单位燃料成本约为每兆瓦197.7元人民币,按年下跌14.7%。主要由于煤炭价格下跌及发电效率上升。火力发电及水力发电分别占整体销售的72%及27%,而去年上半年两者占比分别为68%及32%。火力发电占比上升,令中国电力今年更为受惠于煤价下跌(火力发电的主要原材料)。一如所料,管理层将全年燃料成本的按年下跌5%改为按年下跌13至14%。

环渤海动力煤价格指数上周三跌至每吨481元人民币,创历史新低。反映短期供需的电厂煤炭库存走势反映煤炭的价格走势将持续偏淡。电厂煤炭库存天数在过去4个月维持在20天以上(历史平均水平应为16天)。

最后,如未来6年资产注入获得成功,中国电力之长期增长前景将显著改善。管理层有意于2020年底前将装机容量由现水平倍增,期内每年按年升幅平均约12%。是次扩张计划包括全新建设项目及现有成熟项目。考虑到母公司的总装机容量为76,800兆瓦,超过中国电力权益装机容量的4倍,本行相信计划的可行性很高。

虽然公司今年的每股盈利无甚增长,唯现价仅相当于2014年股息率6.0%,本行认为估值吸引。本行建议买入中国电力,6个月目标价4.0元,相当于过去5年历史预期巿盈率的平均值。巿场共识目标价3.88元。

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