第一上海:东瑞制药持续增长动力充足

2014 年中期业绩增长30.1%,符合预期

公司在2014 上半年收入同比下降至9.15 亿人民币,。其中专科药的销售额增长31%。归属股东盈利增长33.7%至1.53 亿人民币。利润增长主要受益于高毛利的专科药业务快速增长。原料药及抗生素业务依然处于低迷状态。

心血管用药安系列快速增长

安系列是公司转型做专科药以来的主打产品系列,主要治疗高血压。销量最大的安内真在2012 年进入基药目录,在2013 下半年开始加速增长。2014 上半年,安系列的产销量分别增长64.3%和32.9%。目前公司已经在全国18 个省市申报低价药目录,未来安系列产品将继续下沉渠道,走基层市场。

雷易得上半年销量提升62.5%

公司在2010 年推出抗乙肝病毒药重磅药雷易得(恩替卡韦分散片)这一重磅产品,是目前抗乙肝病毒主流用药,对原有主流用药拉米夫定有替代效应,目前国内只有3,4 家厂商可以生产,公司按销量算排名第三。未来预计恩替卡韦每年以40%左右的速度增长,有望成为公司旗下销售额最大的产品。

原料药及中间体业务下半年有望改善

公司在2014 上半年原料药的生产及销售量分别教去年同期下降55%及54%,粉针剂的产量同比下降了93%,原料药及中间体业务下滑46%,亏损近1800 万人民币。主要由于公司厂房进行了新版GMP 改造,造成产能不足。今年上半年抗生素原料药的价格有所提升。随着公司下半年原料药逐步恢复产量,原料药及中间体业务有望的到改善。调整目标价至7.80 港元,买入评级我们认为公司的专科药产品组合较好,有望在未来两三年维持高速成长。我们预计2014-2016 年分别录得收入10.5 亿、12.0 亿及13.8 亿人民币,归属股东盈利2.1 亿、2.6 亿及3.3 亿元,对应每股摊薄盈利0.26,0.33,0.42 人民币。我们以公司2014 年的24 倍市盈率作为估值参考,目标价较调整为7.80 港元,较现价有23.6%的上升空间,维持买入评级。

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