雅本化学(300261)公司上半年实现收入2.77亿元,同比增长45.39%;归母净利润0.28亿元,同比增长6.17%,EPS0.09元。收入大幅增长源于BPP的强劲销售和建农并表,受新增特种化学品的低毛利率拖累,公司整体毛利率比去年同期低3个pct,另外公司全面布局致使管理费用较大提升,使得利润增速未能匹配收入增速。单季度来看,二季度收入同比增长70%以上,利润增长超过40%,结束了自从2012年四季度以来利润没有明显增长的趋势。随着三大基地的投产,收入扩张伴随盈利提升,业绩迈过拐点进入快车道已无疑义。建农基地已于2月份并表,上半年经营良好,超出预期。由于建农的原料药资质仍未到位,判断特种化学品业务主要为原料药的初级产品,毛利率较低,下半年资质完备后,盈利能力向上空间较大。南通基地已完成一切流程,正在紧密试生产,即日投产。作为旗舰基地,第一条投产的线为ABAH线,一旦运行顺利,BPP线将紧接投产。南通基地投产后,产能制约解除后带来的盈利能力提升,将和收入的快速增长实现共振,共同驱动业绩爆发式增长。2014年上半年BPP销售仍极为强劲,我们判断上半年销量接近去年全年水平。源于康宽在全球范围内热销,其他农药巨头寻求复配,推动康宽膨胀式扩张,作为杜邦核心供应商,公司将充分受益。 预计公司2014-2016年EPS为0.27、0.41、0.58元,维持“推荐”评级。

(国信证券)

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