中国汽研:收入稳健增长 利润率提升明显

事件

公司公布半年报

H1收入6.95亿,同比-4.8%,归母净利1.45 亿,同比0.87%,扣非后归母净利1.06 亿,同比增-25.85%,EPS 为0.23 元。Q2 收入4.14 亿,同比-5.32%,归母净利0.81 亿,同比-30%,扣非后归母净利5157 万,同比-39%。

简评

技术服务:收入稳健增长,利润率提升明显。收入2.79 亿,同比15.3%,毛利率62.11%,同比升14 个百分点,主要因新产能投放,人均产出及外协费用减少,Q1/Q2 毛利率分别为65.16%/61.32%,绩效奖金发放时间差别(今年Q2 发放,去年为Q3)是毛利率下降的主因,净利润约1.28 亿,同比增近40%。下半年,订单同比降17%(国三换国四,新品推后)、乘用车油耗业务暂停半年整改、折旧增加等因素将造成下半年技术服务经营压力增大,预计收入增速/利润率将低于上半年,长期看,行业竞争格局稳定,新车检测趋严背景下,公司强制检测业务将稳健增长。

轨交业务:订单交付空档期,微亏。预计上半年交付量在10 台左右,亏损-214 万。轨交在手订单包括:1、与长春客车签订的41 列70%低地板轻轨车齿轮传动装置的订单,金额为1555 万;2、与重庆长客轨道车辆有限签署的120 辆单轨减速器及其他关键零部件,金额为1.6 亿,价格与前期交付价格一致。长春客车全部订单/重庆长客大部分订单将于今年下半年交付,随着订单交付加快,轨交业务盈利将明显改善,预计下半年轨交贡献净利润将达到3000 万+.

专用车收入3.53 亿,同比13%,净利100 万,略好于去年同期,非核心业务,未来变化不大。汽车燃气业务仍处培育期,收入4424万,同比67%,对母公司无净利贡献,募投项目“燃气汽车系统及零部件产业化项目”明年才逐渐投入使用,实现盈利仍需较长时间等待。

投资建议

下半年技术服务业务压力较大,预计收入增速将低于我们前期预测,下调公司2014-2016 年EPS 至0.73/0.69/0.78 元,考虑到行业竞争格局稳定,需求稳健增长,给予25 倍PE,目标价18.3 元。

(中信建投)

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