美菱电器：盈利水平还有提升空间

核心观点:

1.报告背景:公司公告2014年中报。

2014年上半年公司实现收入63.4亿元,同比增6.6%,实现净利润1.6亿元,同比增17.3%,EPS0.21元。扣非后净利润1.4亿元,同比增10%。

其中,二季度公司实现收入37.3亿元,同比增4.6%,实现净利润1.1亿元,同比增15.6%。

2.我们的分析与判断

(一)冰箱需求低迷,空调贡献收入增长。

上半年,公司冰箱收入35.5亿元,同比下滑4%,主要受冰箱国内市场需求低迷影响。但空调国内市场旺销,上半年空调收入23.4亿元,同比增25.6%。受此影响,上半年公司内销收入50.8亿元,同比略增至4.3%,出口9.9亿元,同比增18.2%。

2014年以来公司发布CHiQ系列智能家电产品,主打中高端白色家电,其中冰箱CHiQ新品3月初开始接受订单,空调CHiQ预计5月后接受订单。尽管冰箱行业整体低迷,但产品升级均价提升能够部分对冲量增长的不足。预计公司全年收入仍能实现一定增长。

(二)毛利率逐季提升,短期投入影响费用率水平,净利率较低未来改善弹性大。

上半年,公司综合毛利率24.6%,同比提升0.7个百分点,其中二季度毛利率26%,提升1.8个百分点。CHiQ新品拉动产品结构优化效果明显。同时,原材料价格维持低位,预计公司未来毛利率有望进一步提升。

上半年,随着公司在研发、营销等方面投入,期间费用有所增加。销售费用率提升0.6个百分点,管理费用率提升0.2个百分点。

综合形成公司上半年净利率2.5%,提升0.2个百分点。目前公司净利率仍明显低于同行业竞争对手,具备一定提升空间。公司管理层激励已逐步实施,随着高端品CHiQ新品发力,预计能够提升公司收入和毛利率。

公司较低净利率下盈利增长弹性较大。

(三)管理层统一思路,期待内部整改出绩效。

2013年公司新管理层统一思路,1)提升产品力,加大高端品销售占比;2)梳理渠道,统一经销商费用政策,推动渠道扁平化,整合长虹系渠道资源;3)2013年公司对高管及核心业务人员实施业绩激励,充分调动员工积极性,有利于内部效率提升,未来内部整改效果还将逐步显现。

3.投资建议。

预计公司2013/2014年分别实现净利润3.3亿和4.0亿元,同比分别增长18.4%和22.6%,EPS0.43元/0.52元。公司目前股价相对2014年PE估值在12倍左右。公司净利率水平较低,业绩弹性较大,2014年公司高管激励充分,动力十足,CHiQ新品带来的收入增长和盈利能力提升值得期待。综合考虑,给予“谨慎推荐”评级。

4.风险提示:市场需求低迷。

(中国银河证券股份有限公司)