财通国际:给予百奥家庭互动累积评级

撮要: 2013年集团收入增123.9%至455百万人民币(下同),毛利增152.6%至349百万,毛利率上升8.7个百分点76.7%,核心股东应占利润增179%至224.6百万。集团首季营运数据,活跃账户同比增10.4%至62.5百万,季度付费账户由2013同比增25.9%至3.4百万,季度付费账户平均收益同比增19.7%至人民币44.4元。由此推算,集团首季收入同比增50.7%至151百万元。集团经营6个网络虚拟世界,2013年收入增长主要来自「奥奇传说」收入增长877%至126.8百万所贡献的收入,其次集团主要收入「奥拉星」收入增71.49%至161百万,两个虚拟世界的共同点都是以收集精灵为主。2013年9月集团推出「奥奇传说」续集─「奥奇战记」,除奥奇精灵收集系统外融合了即时战斗角色扮演游戏元素,而奥奇战记2014年1月3日才开始销售虚拟道具及其会员订购,2013年并未录得收入。

现时儿童网页游戏市场主要营运商为百奥,淘米及腾讯,当中百奥市占率达40%,根据艾瑞研究,2014-16年儿童网页游戏市场规模预期年复合增长约22.1%,2016年市场规模达20亿元。集团除了儿童网页游戏亦发展儿童在线教育,在线教育市场规模较大,预期2016年达45亿元,年均复合增9%。2013年9月集团发布在线教学平台「问他」的公测版,儿童可在各种学校课程科目上透过题库和设定答案寻求帮助,或直接在线联系教师或其他用户,获得即时帮助。但由于仍在测试阶段,并未开始商业化,所以对集团收入能否有贡献仍不能肯定。

集团上市后将开发2款新的虚拟世界,一款基于龙骑士的场景与角色,主要针对个人电脑开发,另一款基于一部中国畅销的儿童幻想系列丛书,针对个人电脑和移动平台开发。另一方面集团亦在媒体上加大资源,包括制作动画及玩具精品,有助提高知名度及增加收入,在线教育平台也是发展重点,由于在线教育只是起步阶段,现时难以预料能有多少收入,集团仍在探索这个市场的商业模式。预期集团未来在儿童教育、游戏、动画及玩具等多方面发展,有望成为儿童消费市场的主要领军企业。

我们预期集团2014年收入增34.9%至¥613.7百万人民币(下同),毛利增28.4%至¥448百万,毛利率点跌3.7个百分点至73%,核心股东应占利润增30.5%至¥293百万,或每股$0.1308港元,我们以12倍预测市盈率作估值,反映集团仍有高增长但亦存在一定风险,14年公平估值为$1.57,现价$1.23,评级「累积」,风险是行业竞争恶化,网页游戏增长未如预期,开支增幅高于预期。

2013年集团收入增123.9%至455百万人民币(下同),毛利增152.6%至349百万,毛利率上升8.7个百分点76.7%,销售及市场推广开支增58.7%至47.6百万,行政开支增199.7%至33.2百万,当中包括上市开支10百万,研发费用增211.9%至28.5百万,财务收入净额增177.3%至7.64百万,核心股东应占利润增179%至224.6百万。

网络虚拟世界收入高增长

2013年收入增长主要来自「奥奇传说」收入增长877%至126.8百万所贡献的收入,其次集团主要收入「奥拉星」收入增71.49%至161百万,两个虚拟世界的共同点都是以收集精灵为主,预期游戏经历高增长期后,增长会放缓。2013年9月集团推出「奥奇传说」续集─「奥奇战记」,除奥奇精灵收集系统外融合了即时战斗角色扮演游戏元素,预期部份玩家将转移至续集「奥奇战记」,而奥奇战记2014年1月3日才开始销售虚拟道具及其会员订购,2013年并未录得收入。

发展游戏以外的在线教学业务

现时儿童网页游戏市场主要营运商为百奥,淘米及腾讯,当中百奥市占率达40%,根据艾瑞研究,2014-16年儿童网页游戏市场规模预期年复合增长约22.1%,2016年市场规模达20亿元,略低于整体网页游戏市场预期27%的增长。集团除了儿童网页游戏亦发展儿童在线教育,在线教育市场规模较大,预期2016年达45亿元,年均复合增9%。2013年9月集团发布在线教学平台「问他」的公测版,儿童可在各种学校课程科目上透过题库和设定答案寻求帮助,或直接在线联系教师或其他用户,获得即时帮助。但由于仍在测试阶段,并未开始商业化,所以对集团收入能否有贡献仍不能肯定。集团在游戏市场取得成功,亦非代表能在教育业务取得成果,这项业务仍需观察。

2014首季维持高增长

集团公布首季营运数据,活跃账户同比增10.4%至62.5百万,季度付费账户由2013同比增25.9%至3.4百万,季度付费账户平均收益同比增19.7%至人民币44.4元。由此推算,集团首季收入同比增50.7%至151百万元,付费账户占活跃账户比率由4.8%增至5.4%,由趋势可见越来越多的帐户开始付费参与游戏。预期未来付费帐户增长将高于活跃帐户增长,而平均收益亦有明显上升,因此可预期集团2014年收入仍可维持高增长。

未来发展方向

集团上市后将开发2款新的虚拟世界,一款基于龙骑士的场景与角色,主要针对个人电脑开发,另一款基于一部中国畅销的儿童幻想系列丛书,针对个人电脑和移动平台开发。另一方面集团亦在媒体上加大资源,包括制作动画及玩具精品,有助提高知名度及增加收入,在线教育平台也是发展重点,由于在线教育只是起步阶段,现时难以预料能有多少收入,集团仍在探索这个市场的商业模式。预期集团未来在儿童教育、游戏、动画及玩具等多方面发展,有望成为儿童消费市场的主要领军企业。

我们预期集团2014年收入增34.9%至¥613.7百万人民币(下同),毛利增28.4%至¥448百万,毛利率点跌3.7个百分点至73%,销售及市场推广开支增35%至¥64百万,行政开支增52%至50.5百万,当中包括上市开支18百万,研发费用增90%至¥54.2百万,财务收入净额增274%至¥28.6百万,因上市集资使现金大增,税率持平为15%,核心股东应占利润增30.5%至¥293百万,或每股$0.1308港元,我们以12倍预测市盈率作估值,反映集团仍有高增长但亦存在一定风险,14年公平估值为$1.57,现价$1.23,评级「累积」,风险是行业竞争恶化,网页游戏增长未如预期,开支增幅高于预期。

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