雏鹰农牧:转型电商运营模式已具雏形

(一)出栏量低于预期,生猪价格下滑导致亏损

由于上半年生猪价格低迷,公司控制了生猪尤其是商品仔猪的出栏量,另外受到养殖场升级改造项目的影响,上半年生猪总出栏量60.99 万头,同比减少21.44%。其中仔猪出栏量为35.99 万头,同比减少32.67%,商品肉猪出栏量为22.29 万头,同比增加4.7%,二元种猪出栏量为2.71 万头,同比减少10.56%。生鲜冻品销售量为4969.44 吨,同比增长73.15%。全国2014H1 生猪价格持续低迷,仔猪均价在20-23 元/公斤,而去年同期价格约在26-28 元/公斤,同比下滑23%左右,从而使得公司生猪养殖毛利率下滑22.11 个百分点,头均亏损约200 元/头。

(二)管理费用大幅增加吞噬公司利润

公司2014 年H1 管理费用达1.08 亿元,同比增长了77.23%,管理费用率为16.57%,较去年同期增加了9.42 个百分点,主要是由于公司的扩张导致折旧费、租赁费和流动资产损失的大幅增加,其分别增长了184%、205%和236%。另外公司销售费用率和财务费用率同比增加了1.18 和1.81个百分点。

(三)省外扩张支撑未来几年公司养殖量高增长

公司近期披露了非公开发行方案:拟发行1637.93 万股,发行价格不低于9.28 元/股,募集资金不超过15.2 亿元,主要用于吉林雏鹰农牧有限公司400 万头生猪养殖加工一体化建设项目和补充流动资金。目前公司年出栏产能约340 万头,此次增发项目完成后,公司将增加108.2 万头商品肉猪、96.56 万头仔猪和2.61 万头纯种猪产能,支撑未来公司几年高增长。

(四)终端渠道销售转型电商运营模式已具雏形

公司开拓销售销售模式“专卖、电商”双管齐下。公司上半年,逐步收缩了“雏牧香”专卖店的开店计划,并淘汰了20 余家不盈利的店面,当前公司共有180 余家雏牧香专卖店。同时,公司顺应时代趋势,确立了利用移动互联网为载体,以游戏、社交平台为主,依托粉丝经济,并有效结合电子商务平台的新型营销模式,并针对不同的消费渠道、消费生鲜冻品销售量为4,969.44 吨,同比增长73.15%。

(五)猪价周期性反转,2015 年将是生猪养殖大年

从能繁母猪存栏量来看,农业部公布了6 月份母猪存栏数据,环比下降1%,同比下降8.2%,至4593 万头,已经接近上个周期底部的4580 万头。生猪存栏同比下降4.8%,环比上升0.2%。根据我们调研,目前养殖户能繁母猪补栏依然不积极,预计7 月份能繁母猪存栏量或将继续下降。其次,据我们了解,虽然生猪价格开始上涨,但是由于由于玉米等原料价格也在持续上涨,猪粮比依然低于盈亏平衡线,一些养殖水平较差的养殖户依然没有实现盈利,影响了补栏积极性,目前不少种猪场母猪销量依然不顺畅,我们认为猪价已经进入反转周期,预计肥猪价格十一之前涨至16 元/公斤,7-8 月份猪价已经开始进入下半年上涨通道,但7-8 月上涨速度较慢,预计在14-15 元/公斤之间震荡,9 月份逐渐进入需求旺季,猪价将会进一步上涨,而2015 年公司将面临生猪养殖大年。预计15 年公司将出现量价齐升的态势。

投资建议

我们认为,当前能繁母猪淘汰进入尾声,新一轮猪周期已启动,当前正处于生猪周期反转右侧,建议机构投资者积极布局生猪养殖标的。公司未来3 年养殖量仍将延续高增长态势,15、16 年公司将迎来养殖量价齐升局面,盈利将大幅改善。我们预计公司14/15/16 年EPS 分别至0.1/0.40/0.55 元,对应PE 为106×、26×、20×,给予“推荐”评级。

(银河证券)

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[责任编辑:augusli]

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