国浩资本:下调金沙中国评级至持有

由于中场博彩收入增长放缓或将引发盈利下调风险,下调金沙中国(1928)的评级至持有

澳门博彩股在过去两个交易日累跌4%至8%,因中场博彩收入增长率由6月份的26%及上半年的34%跌至7月份的17%。评论: 虽然市场现时未有一个确切的说法去解释中场博彩收入增长何以在上个月意外地大幅放缓,大部份分析员同意以下的因素或是部份的原因:1) 世界杯为7月份上半个月的澳门旅客人数带来负面影响; 2) 澳博(880)部份的高端中场赌桌在去年7月份开始被博彩监察协调局从贵宾厅拨入中场业务,令去年7月份开始的中场收入基数较高; 3) 过境签证条例在7月1日开始收紧,对中场博彩业务的影响或较预期大及4)银联限制赌场使用非法银联终端机,或令部份高端中场客回归至贵宾厅。

巿场人士一向视中场巿场增长为博彩股的增长的重要基石,对于增长放缓是暂时现象还是结构性问题,本行认为现阶段下结论未免言之尚早。然而,贵宾厅业务仍面对压力,而中场收入增长的不确定性上升,现时巿场估计澳门博彩业2014年增长率约低双位数(而2014年首7个月增长率约10%),这预期未免过份乐观,预期巿场人士会下调预测。除了营业额数据有可能令人失望,劳工成本上升是另一个负面因素,这将抵消巿场重心由贵宾厅业务转向中场业务所带来的好处。故此,本行相信若大众巿场增长持续放缓,博彩股有可能面对盈利下调。

金沙中国(1928) 在6家最大的澳门博彩营运商中一向是本行的首选,因其贵宾厅业务的占比最少。事实上,该股在上半年的表现优于同业,只微跌3.4%,而6大博彩股的平均跌幅为11.3%。然而中场市场的收入增长放慢及工资上升等因素将会令公司短期内的前景及盈利带来不明朗因素。尽管澳门2014年的博彩收入增长自四月起明显下调,期内金沙中国的2014年市场共识收入和经调整物业息税折旧前利润(EBITDA)预测,只分别下调3.7%和2.3%。本行认为如果中场收入增长在未来数周内不能回复,将会引发更多的盈利下调,我们因此下调金沙中国的评级至持有,目标价调整至55.0元。虽然中长线而言本行对澳门的大众市场仍保持正面看法,因该市场现时的渗透率仍偏低,然而我们建议投资者在中场收入增长重新加速的趋势明朗化之前,先保持观望态度。

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