财通国际:给予四川成渝高速公路累积评级

[0107 HK] 四川成渝高速: 盈利回复增长 (下)

撮要: 2013年集团收入增19.3%至¥8,570百万人民币(下同),毛利增9.3%至1,789.2百万,毛利率跌1.9个百分点至20.9%。股东应占溢利跌14%至1,015百万。通行费收入增7.81%至¥2,526.9百万,占集团收入29.5%,分部溢利跌13.9%至1,141.2百万,占集团溢利80.4%。溢利率跌11.4个百分点至45.2%,受免收通行费、费率调整及成本上升等因素影响。建造合同收入降2.15%至¥3,761.5百万,占集团收入43.9%,分部溢利增69%至¥238.8百万,此分部占集团溢利16.8%,溢利率增2.7个百分点至6.3%。集团高速公路沿线加油站经营收入同比增131.63%至¥2,247.4百万,占集团收入26.2%。溢利增21.5%至66.8百万,占集团溢利4.7%,溢利率跌2.7个百分点至5.7%。主要是由于本年度新增石油化工产品销售业务,取得经营收入¥1,230.8百万,而化工产品销售利润率较低,使溢利率下跌。另外,高速公路沿线广告及资产租赁服务收入同比增34%至¥34.4百万。

集团在十二五后三年及十三五期间的发展方向,将包括收费路桥、城市营运、工程建设、能源及文化传媒、金融投资「五大板块」。当中收费路桥、工程建设、能源及文化传媒是集团以往一直营运的业务,其余两个是新的业务。城市营运主要是房地产相关的新业务,于2014年5月,附属公司仁寿置地公司购入四川省眉山市仁寿县城北新城五宗国有建设用地使用权事宜,公司将依托高速公路对周边地区的辐射优势及区域性品牌影响力稳步拓展房地产相关产业,因此作出收购土地使用权。金融投资板块是集团新业务,2014年6月,集团与四川众信成立成渝发展合伙,与发展投资公司合作开展产业投资基金相关业务。合伙经营范围是对非上市企业的股权、上市公司非公开发行的股权等非公开交易的股权投资以及相关咨询服务,目的是为集团施工建设、城市运营以及金融投资板块业务铺就一条“产融结合”的发展道路。

集团未来业务将更多元化,通行费收入占比将下降,但由于公路业务利润率较高,主要利润来源仍是公路主导,新业务于今年开始进行,对集团贡献少,新业务或于明年开始才对集团盈利有所贡献,所以对今年业绩不会有太大影响。我们预计高速公路收入将录得6%增长,而化工产品销售及施工收入增长会较高,我们预期2014年集团收入增16.7%至¥10,001.2百万,主要是建造合同与化工品销售贡献,通行费收入增长也高于往年,毛利增9%至¥1,950百万,毛利率跌1.38个百分点至19.5%,预期公路经营成本略增,建筑及化工业务成本增,营业开支增25%至¥244百万,股东应占溢利增8.1%至¥1,097百万,或每股$0.4486港元,我们以8倍市盈率作估值,2014年公平估值为$3.59,现价2.64,评级「累积」,风险是集团新业务出现亏损,政府下调公路收费。

上年第四季开始,成雅高速车流量增长加速,今年第二季是由于上年同期基数较低影响,因上年同期发生天灾影响车流量,但第一季度增长仍然很高。而其他公路于2014年开始车流量增长也明显提高,相信部份原因是2014年开始货车收费折扣下,提高了车流量。

2013年上半年各公路收入增长同比下跌,因的重大节假日免收小型客车通行费

的实施方案影响、四川省的汽车消费增长放缓、中国经济增长放缓及周边公路开通造成分流影响,2014年开始,四川省要求全省联网收费高速公路及开放式收费公路货车计重站对正常装载合法运输车辆通行费实行优惠,按货车计重收费基本费率80%(二或三轴)或70%(四轴或四轴以上)计算收取车辆通行费,实施后只有对成渝高速收入有负面影响,其他公路则未见受明显影响,估计是成渝货车占比较多,而其他则客车占比较多。而成雅,成仁因上年同期基数较低影响,第二季增幅较高,相信第3季会回落。整体各公路收入都有增长加快,估计是上年度的收费调整因素减退后,上半年收入随车流量增长而回复。预期下半年仍然能够保持,在中西部开发政策支持下,四川省经济活动增加,未来集团收入将增长加快。

2014年第一季集团收入增68.4%至¥1,531.8百万,成本增130.8%至¥1,004百万,毛利增11.1%至¥527.8百万,毛利率跌17.7个百分点至34.5%。股东应占利润增2.64%至263.2百万。收入大增乃施工业务量和化工产品销售业务量增加导致建筑施工收入和油品销售收入增加所致。

2014年盈利回复增长

集团未来业务将更多元化,通行费收入占比将下降,但由于公路业务利润率较高,主要利润来源仍是公路主导,新业务于今年开始进行,对集团贡献少,新业务或于明年开始才对集团盈利有所贡献,所以对今年业绩不会有太大影响。我们预计高速公路收入将录得6%增长,而化工产品销售及施工收入增长会较高,我们预期2014年集团收入增16.7%至¥10,001.2百万,主要是建造合同与化工品销售贡献,通行费收入增长也高于往年,毛利增9%至¥1,950百万,毛利率跌1.38个百分点至19.5%,预期公路经营成本略增,建筑及化工业务成本增,营业开支增25%至¥244百万,股东应占溢利增8.1%至¥1,097百万,或每股$0.4486港元,我们以8倍市盈率作估值,2014年公平估值为$3.59,现价2.58,评级「累积」,风险是集团新业务出现亏损,政府下调公路收费。

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