国浩资本:下调安踏体育评级至持有

随着股价步入超买区域,将安踏(2020, $14.24)降至持有评级

安踏2014年上半年纯利按年升28.2%至8.02亿元人民币,优于巿场预期。评论: 2014年上半年,营业额按年升22.4%至41亿元人民币。每股纯利按年升28.1%至0.321元人民币。中期派息0.25元,派息比率约78%,派息慷慨侧面反映公司业务创造现金能力高及负债低的特点。

除了丰厚派息,本行对公司竞争力的改善印象深刻。公司于2012年收购了造鞋设施,这项决策于2014年上半年得到回报。首先,自营产能的增加改善了供应弹性,故此管理层能因应分销商的要求快速补充畅销货品。故此,上半年营业额的升幅较预售会订单升幅更高。另外,毛利率亦因自营产能增加而有所提升,上半年毛利率上升4个百份点至45.1%。经营开支上抵消了生产力改善的部份成果。销售成本增加45%,令经营利润率仅上升2.0个百份点至23.9%,较毛利率扩张幅度低。考虑到国内经营环璄的通胀压力,本行认为这升幅可以接受。

安踏2014年上半年的库存周转日及应收账周转日分别为59日及38日,远低于同业平均水平。安踏严格控制应收账额度,有效控制分销商的的库存水平。管理层的稳健作风最终减轻了分销商在行业供应过剩时的压力。换言之,安踏的分销商受到库存减值的影响也较少,在财政方面较同业更具弹性去迎接行业回暖的格局。当行业回暖势头渐趋明朗,本行相信安踏在这个趋势中续领群雄。

展望将来, 2014年下半年的订货金额增长达高单位数,本行预料营业额增长将会加快。本行公司2014年的营业额分别增长达13%(分析员普遍预计12%)。考虑到产品组改善,毛利率于2014年均会扩张大约4个百份点,预计公司2014年每股盈利按年升21%。基于现时的巿场数据,安踏现价相当于撇除现金巿盈率14.9倍(公司持有现金每股2.2元),较历史平均水平高3%。本行于7月22日建议投资者在中期业绩前买入安踏,本行预计公司今日股价表现应不俗,为沽货获利良机。

虽然本行看好公司的长远表现,唯现时股价已届超买,故将安踏降至持有评级,6个月目标价为13.7元,相当于历史平均撇除现金巿盈率14.4倍。本行将于9月至10月期间重审安踏的投资评级,届时将有更多信息关于2015年第2季订货会的信息。若然订货会能维持低双位数按年升幅,则本行目标价有上调风险。现时巿场共识目标价为14.33元。

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[责任编辑:kewinfan]

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