银行业:经济回暖趋势一致 盈利增速平稳

近期银行股关注度明显提升,投资者关心银行能否继续配置,空间还有多少,关注2012年底到13年初以及13年8月-9月两段行情与本次估值、仓位、流动性和经济等等情况的异同。

目前估值与此前高点2013年2月和9月估值折价30%左右,16%左右,指数涨幅差距分别16%、3%。①区间看,2012年9月26日-2013年2月4日,指数涨幅36%,前期12年9月26日-2012年12月6日,指数涨幅9%,2012年12月6日-13年2月4日指数增加27%,2月回调12%左右;2013年7月26日-2013年9月12日,涨幅23%, 2013年7月26日-9月2日涨幅6%,9月2日-12日涨幅16%,此后9月回调10%左右;本轮大幅上行从2014年7月21日开始,涨幅11%,前期2014年3月20日到7月20日持续小幅震荡上行行情,3月20日指数接近三年历史最低水平,接近钱荒水平,到7月20日4个月涨幅9%,3月20日-8月1日合计涨幅20%左右,前段持续时间更长。②估值看,两次高点估值分别为PE6.99X、PB1.18X,PE5.72X、PB1.01X,相对8月1日估值14年PE4.78X/PB0.83X,15年PE4.45X/PB0.70X,14年相比此前分别折价30%左右,16%左右。

前期基金仓位历史低位,2014年中期银行仓位3.75%。①此前2012H1为7.57%,2013H1为7.85%。②从个股看,各家银行6月底都是历史最低仓位,部分已经空仓或接近空仓:光大和华夏,南京和宁波。③7月加仓情况普遍。

经济回暖趋势一致,企业数据偏弱有差异。①2012年9月PMI开始回暖,10月回到50以上,持续回暖三个月后,直到12月和1月的高点,后回调。2013年7月-8月PMI持续回行,8月汇丰PMI上行,直到10月高点。本次PMI指数2014年3月开始持续五个月上行,汇丰PMI也连续3月上行。微观层面发电量和地产销售数据仍偏弱。企业数据收入盈利同比趋暖,库存数据偏弱。企业数据偏弱。此前两次数据企业收入、盈利同比上行,库存同比下行,本次看收入和盈利同比上行,而库存压力仍较大,企业层面数据尚不明确。宏观数据和微观数据差异可能与结构调整有关,稳增长和调结构并存的环境下,数据难以一边倒的好。

流动性数据趋于一致,外汇占款有差异。①货币市场利率相对低位。此前银行间利率水平走高,前两次有差异。但此前融十条明确提出降低负债成本,7月30日正回购利率下行,引导性明显。国债利率走势相近。②M2和贷款上行或平稳,非标数据同比先降后升,外汇占款变动差异。12年9月M2高企,后小幅回落仍高于前期水平,贷款增速放缓,外汇占款上行,非标先降后升,高点后回调。13年7月,M2连续上升,贷款趋势相对平稳,外汇再次高企,非标同比先降后升,高点后回调。2014年M2连续3个月上行,贷款平稳,非标增速回升,差异在于,外占下降,政策强调总量稳定,结构优化。

盈利增速平稳,基本面关注度趋弱。2次上行都处在收入增速放缓,不良净生成率明显上行的期间。盈利增速:12年下半年增速仍处高位,全年行业平均24%,13年下行明显,中报平均15%,14年预计较13年中期持平或略降。银行盈利同比预计平稳,收入预计平稳,信用成本持续高位。目前资产质量恶化持续,市场在13年和14年上半年后调整后,预期有所降低,对负面消息反应偏弱。目前市场对银行基本面关注度趋弱,更多关注经济和政策情况,和系统性风险。

整体看,本轮行情与12年底都源于经济和流动性趋暖,本轮预期或低于2012年底。2013年3季度行情有经济和流动性回暖因素,更多是钱荒后的修复和主题,行情只持续了8月-9月,彼时情绪尚未从钱荒的担忧中恢复,本次对于短期危机预期有所缓解,情绪或好于2013年。目前,本轮涨幅和估值低于此前两次。估值14年PE4.78X/PB0.83X,15年PE4.45X/PB0.70X,14年估值与此前高点估值折价30%左右,16%左右,涨幅差距16%、3%,市场对后续经济、政策和流动性的预期仍有担忧,如经济、政策和流动性数据持续向好,不低于预期,加之沪港通和国企改革推动,情绪向好或可持续。

投资观点:PMI数据向好,正回购利率下行,银行股的经济、流动性趋暖环境仍具备,国企改革和沪港通或持续推升情绪,持续推荐,关注后续数据和政策。年内市场对银行转型方向不明确,各行资产质量差异收窄,对个股未明显给予差异化估值,短期关注低估值,涨幅少品种,国企改革主题,浦发和华夏。个股继续推荐:平安银行招商银行北京银行浦发银行

(海通证券股份有限公司)

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[责任编辑:augusli]

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