全球锡供应偏紧,边际成本上移。全球锡精矿产量增长放缓,一方面是需求减少、产品价格下滑,高成本矿产出自然减少;另一方面则是中国、印尼和玻利维亚的高品位锡资源耗竭,而全球鲜有新发现大型矿山投产。锡需求增量足以弥补微型化和马口铁变薄带来的损失,而锡供应扩张将受到高品位矿山枯竭的拖累,锡市维持供应偏紧的格局。全球新增锡项目集中在玻利维亚和澳大利亚,澳大利亚完全成本在2 万美元/吨以上,边际成本将逐年上移。

借助“出口前必须先在ICDX 交易”+“最低交易指导价制度”,印尼成功稳定全球锡价,目标区间2.2 -2.4 万美元/吨。印尼锡精矿、精炼锡全球占比分别达33%、19%,出口量占全球锡贸易比重50%,直接决定全球锡供需平衡度。2013 年印尼ICDX 交易所开始实行最低交易价格指导制度,且印尼出口的锡必须现在ICDX 交易,因而若LEM锡价低于指导价,则交易所成交量变小、锡出口量减少,从而刺激LME 上涨、缩小价差,形成稳定全球锡价的新机制。印尼国内锡冶炼厂平均完全成本为2.15 万美元/吨,若考虑勘探、维护及采矿后期作业的投资,锡合理价位为2.4 万美元/吨。但ICDX 并不希望锡价过高,一是担心会刺激中国重启出口,削弱印尼对锡价的影响力;二是会刺激锡焊料等下游厂商寻找替代品。

铟是伴生稀贵金属,应用前进广阔。铟主要与锌、锡伴生,中国、日本分别是原生铟、再生铟第一大国。铟主要用于ITO 靶材(占比约80%),作为低熔合金、轴承合金、半导体、电光源等的原料,在电子工业、航空航天、合金制造等高科技领域应用前景十分广阔

投资交易需求有望进一步推涨铟价。此前铟的三轮周期都是下游应用重大突破,供应紧张导致价格飙涨。2012 年开始的新周期,则是受泛亚交易所催生的投资交易需求推动。作为泛亚最早上市的品种,铟的认知度最强,且有坚定的实体需求作为支撑。铟价距历史高位尚有空间,随着泛亚交易规模持续放大,继续吸纳社会库存,抽紧全球铟供给,有望进一步推升铟价。

泛亚交易所独特的“现货杠杆”交易模式,吸引大量社会铟库存流入。泛亚交易所提供了低门槛的贵金属投资渠道,已有超过10 万个投资者。由于交易所内铟成交活跃、成交价高于现货报价,吸引大量企业到此交货。国内零散分布的社会库存大量被吸引流入,海外存货也通过走私进口方式被吸入,转为显性库存。

风险提示:澳洲、北美锡矿开发超预期,铟、锡替代品应用突破

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