九阳股份:豆浆机收入企稳 电商渠道高增长

事件:九阳股份公布2014年中报,报告期内公司实现营业收入26.34亿元,同比增长5.91%;利润总额4.20亿元,同比增长14.07%;归属母公司净利润2.78亿元,同比增长9.69%;扣除非经常性损益后归属母公司净利润2.46亿元,同比增长0.80%;EPS为0.37元,符合预期。

Q2营收增长11%,净利润增长25%。2014上半年,公司实现营业收入26.34亿元,同比增长5.91%,其中Q2营收同比增长11.32%,较Q1(-0.23%)明显改善;归属母公司股东净利润2.78亿元,同比增长9.69%,其中Q2净利润同比增长25.36%,较Q1(-9.66%)亦大幅改善。上半年公司收到政府补助较去年同期增加2674万元,扣非后净利润同比增长0.80%,其中Q2扣非后净利润同比增长10.56%。此外,杭州九阳因高新技术认证到期,上半年所得税率按25%计征。由于杭州九阳上半年净利润合计约2.42亿元,若高新技术认证今年能够获批,则将增加约二千多万净利润。

豆浆机收入企稳,电商渠道收入增长超100%。上半年,公司食品加工机系列产品收入14.53亿元,同比增长11.30%,其中豆浆机收入基本持平,榨汁机和料理机收入增长20%以上。电磁炉和电压力锅销售收入下滑较快。另外,公司高度重视互联网业态下的企业发展,大力拓展电商渠道经营。上半年电商渠道收入预计增长100%以上。公司将推出专门针对电商渠道的产品线,从产品和营销等多方面着手促进电商渠道高速增长。

Onecup胶囊豆浆机将加大推广力度。公司去年12月推出Onecup胶囊豆浆机,由于推广力度较小,且定价较高,导致销量低于预期,下半年,公司将加大Onecup胶囊豆浆机在线上平台的推广力度,线下主要以体验式营销为主,产品价格维持在499元,并通过多样化的营销手段促进产品销售。毛利率略有下滑,营业外收入助力净利润率上升0.36个百分点。上半年,由于电磁炉、西式小家电业务毛利率下滑,导致整体毛利率同比下滑0.10个百分点至33.36%。费用管控得力,销售费用率、管理费用率分别同比下降0.49、0.26个百分点;政府补助同比增加2647万元,使营业外收入占营收比例上升0.92个百分点;综合影响归母净利润率同比提升0.36个百分点至10.56%。截至2014年6月底,公司的应收账款、应收票据分别为1.26亿元、11.52亿元,分别同比增长14.05%、56.59%;预收款项1.96亿元,同比下滑3.00%;由于销售商品收到现金增加,上半年公司经营活动净现金流量净额5.00亿元,同比增加172.67%。

2014年1-9月预计实现归属母公司净利润3.26-4.89亿元,同比增长-20%至20%。公司预计2014年1-9月实现归属母公司净利润3.26-4.89亿元,同比增长-20%至20%。以此推算,预计三季度实现归属母公司净利润0.48-2.11亿元,同比增长-68.89%至36.98%。

盈利预测和投资建议。上半年,公司豆浆机收入持平,电商渠道收入保持高增长,业绩符合预期。公司自13年下半年以来推出了较多创新性新品,例如Onecup胶囊豆浆机、馒头机、面条机等,由于新品推广不足或销售规模较小,上半年对公司收入和盈利贡献较小。随着下半年推广力度加大以及规模增长,预计将对公司产生更积极贡献。同时,豆浆机销售已企稳,若后续市场继续好转,将有力带动公司收入和盈利增长。

我们预计公司2014-15年EPS分别为0.72元、0.84元,分别同比增长16.03%、17.83%。2014年8月4日收盘价对应公司14年估值13.24倍。给予公司2014年16-18倍PE,目标价区间11.52-12.96元,维持“增持”评级。

风险与不确定性。行业增速低于预期,新品推广低于预期。

(海通证券股份有限公司)

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[责任编辑:augusli]

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