国浩资本:重申鞍钢股份买入建议

自本行于6月16日的买入建议后,鞍钢(347, $5.94)的股价已累积26%升幅,表现分别优于恒生指数国企指数20%及18%。评论: 本行相信股价近期的强势主要是由于投资者对公司盈利能力改善投下信心的一票。虽然股价累升不少,但在本行上调其盈利预测后,鞍钢的估值仍处于0.71倍2014年市帐率的相对低位。本行仍视鞍钢为在港上市的钢铁股首选,因公司积极提升产品结构,而其对原材料下跌的敏感度亦大。

就如本行之前所提及,鞍钢一直着手调整其产品组合,将焦点放在生产利润较高的产品(即铁路用钢,汽车用钢,家电用钢板和船板,以上产品的毛利率都在10%以上)。以上产品在2013年占公司约三份之二的产品组合比重。由于这些产品的下游需求相对于建筑用钢(即长材)的需求较为稳定,本行认为鞍钢在钢价下滑的日子中所受的负面影响比较少。

另一方面,本行认为市场忽略了本年至今原材料价格的跌势较钢价更急的状况,事实上钢材价差(钢价与铁矿及焦煤价格的差额)在过去数月正在改善。本年至今,焦煤及进口铁矿石价格分别跌36%及29%,而钢材价格相对地企稳,国内热轧钢的价格在期内仅跌4%。铁矿石价格疲弱,主要是源于1) 银行收紧放贷及钢厂盈利能力偏低令钢厂在采购铁矿石时采取保守的态度并维持低水平的库存; 及2) 进口铁矿石的供应量因前期铁矿石火热时投资的海外矿山相继落成投产而大增。另一方面,钢材产能在短期内再大幅增加的可能性不高,因地方政府的首要工作已由GDP增长转为节能减排,并不再轻易批核新的产能扩张申请。另一方面,银行亦对借贷予钢企变得审慎,令大量中小型钢厂因缺乏资金周转而关闭。以上两因素再加上中央大力推动淘汰落后产能,将会令钢铁行业的供需关系逐步改善,从而提升钢企的产能使用率。

鞍钢于2014年第1季的盈利为2.86亿元人民币,较去年第4季度的500万元人民币大幅反弹。本行预期其第2季的核心盈利将会进一步改善,因过去数月钢材价差持续扩大。考虑到焦煤价格进一步下挫,本行上调鞍钢2014年盈利预测至12.33亿元人民币(每股盈利0.17元人民币),即按年升60%。鞍钢现时的估值相当于0.71倍2014年市帐率,考虑到中国的经济正在复苏,而市场情绪亦持续改善,本行认为现估值并不昂贵。重申鞍钢的买入评级,目标价6.7元,相当于0.8倍2014年市帐率。

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