海通国际:重申龙湖地产强烈买入评级

下半年值得期待。尽管龙湖地产2014 年中期业绩不佳,我们仍然维持强烈买入评级,目标价为15.09 港元。我们对公司下半年的表现有很高期望,主要由于更多的完工面积,更多的可售资源,更宽松的流动性以及政策环境的改善。中期业绩不佳。营业收入同比小幅增长4.7%至159.4 亿元人民币,归属股东核心净利润同比下降22.1%至21.3 亿元,两项数据均低于预期。令人失望的盈利表现主要受累于入账面积10.7%的同比下跌和低于预期的利润率。然而,确认销售均价却因来自大城市贡献的增加而增长至每平米11,994 元。公司没有派发中期息的计划。

由于全年完工计划的80%将在下半年完成,入账面积预计将在下半年大幅提升。我们分别对2014/2015 年的营业收入和核心净利润预期进行了+5.0%/+11.5%以及-3.0%/+1.7%的调整,以反映最新的工程进度和与之前预期更快的利润率下降。我们的每股净资产预期从人民币16.9 元微调至17.2 元。上半年龙湖合同销售为202.8 亿元,仅完成全面目标的35.6%。然而,考虑到下半年可售资源的大幅增加,管理层表示不会调整全年570 亿的销售目标。上半年,公司共购入7 幅土地,总价124.6 亿元,截至6 月底土地储备共计3,958.9 万平方米。民营开发商中最强的融资能力。截至上半年,龙湖持有现金181.1 亿元人民币,较2013 年底增加23.0%。公司上半年共计完成境外融资59.1 亿港元,公司目前平均借贷利息处在6.5%的低水平。充足的现金资源将在下半年为公司运营提供更大的自由度。期内净资产负债率略微上升到66.2%,预计年底将回落至60%左右的水平

重申强烈买入。长期来看,考虑到龙湖拥有充足的现金资源,强大的融资能力,同时是行业内品牌形象最好的公司之一,我们预计龙湖将在行业整合的过程中有优于同业的表现。我们相信这家优质的开发商与大部分同业相比值得享有估值溢价。我们维持30%的净资产折让,在对每股净资产和汇率进行微调之后,我们的目标价从14.70 港元小幅调整至15.09 港元。我们重申强烈买入评级

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