国浩资本:维持华南城买入评级

机构投资者配售华南城(1668),消除了部份限制股价上升的不明朗因素, 维持买入建议

华南城(1668, $4.23)是中国领先地产开发商及大型综合物流及商品交易中心运营商,公司股价过去一个月于3.87元至4.17元整固后,昨日急升6.8%。成交量亦急升至1.22亿股。2014年7月9日,Pacific Alliance行使权利将价值9.75亿元的可换股债券以每股1.56元换成6.25亿股华南城股份。昨日收巿后,Pacific Alliance以每股4.02元至4.10元配售2.5亿股,配售额约10亿元。

本行不认为华南城的基本因素有任何改变,本行相信配股的动机在于锁定利润。稍作回顾,公司早前公布截至2014年3月31日为止纯利达34.9亿元,较巿场预期高。核心净利按年升51%至26.8亿元。末期息升40%至每股0.14元,反映股息比率约33%。毛利率由2013年财年56%跌至2014年财年49%,远较行业平均的32%为高。净负债权益比由2013年财年32%降至2014年财年的24%,远较行业平均的72%低。2014年财年合约销售额升72%至141亿元,较10大内房股于2013年平均增长率的33%高。本行认为公司的经营表现较一线地产商为佳。

华南城2015年财年的合约销售目标介乎180亿元至200亿元,按年升28%至42%。2015年财年首季,公司的合约销售按年升20%至26.5亿元,相当于全年目标的13%至15%。基于中国物流业急速发展,本行相信公司可以实现其销售目标。更重要的是,公司与腾讯(700)于电商业务的合作将大幅增进公司物业的价值。本行相信配股移除了短期内限制股价上升的因素,故此本行维持华南城的买入评级。根据彭博的估算,华南城2015年财年的核心盈利按年升41%至37.7亿元(每股盈利0.52元),意味该股现价相当于8.1倍预期巿盈率。本行维持买入评级,目标价维持4.70元,相当于9.0倍巿盈率。分析员平均目标价约5.42元。

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